Entretien avec Karen Kharmandarian, Directeur de la gestion actions thématique chez Mirova

Boursier.com : Quelles sont les thématiques, assises sur de grandes tendances structurantes, sur lesquelles vous misez pour les années à venir?

K.K. : Selon nous, trois thèmes vont structurer la décennie à venir : l'IA qui n'en est qu'à ses débuts, la transition énergétique qui a peut-être suscité un désintérêt ces derniers temps, mais qui d'après nous va rester une thématique majeure du fait de l'urgence climatique, mais aussi du fait de la nécessité d'une souveraineté économique en Europe. Enfin, la géopolitique, bouleversée depuis quelques mois, va changer les comportements en Europe aussi, où les pays sont à la croisée des chemins et doivent se réorganiser pour moins dépendre et de la Chine et des Etats-Unis dans les domaines technologiques, militaires, industriels.

Boursier.com : Concernant l'IA, les valorisations ne sont-elles pas trop élevées?

K.K. : Il peut y avoir des interrogations légitimes sur quelques valeurs qui apparaissent cher payé et qui affichent certains déséquilibres soit en termes d'endettement, soit de génération de cash-flow, mais les grandes capitalisations elles, ne nous paraissent pas afficher les symptômes d'une bulle : les revenus sont diversifiés, les endettements faibles ou inexistants, les cash-flows élevés. Les progressions des titres en 2025 l'ont été principalement par augmentation des résultats par action et non par extension des multiples. Pour autant, aujourd'hui, au stade de développement actuel de l'IA, c'est l'amont à savoir essentiellement l'infrastructure qui nourrit les investissements. Mais peu à peu le curseur pourrait se déplacer vers les solutions d'application. Nous n'en sommes là qu'au début en la matière.

Boursier.com : On constate toutefois une moindre concentration sur certains titres depuis quelques semaines...

K.K. : Et c'est une bonne chose. On observe en effet une dispersion après un mouvement de concentration fort. Le phénomène s'observe y compris parmi les plus grandes capitalisations et à travers d'autres segments de marché. C'est une bonne nouvelle pour la gestion active !

Boursier.com : Quels titres détenez-vous dans cet univers IA?

K.K. : Nous préférons, les sociétés en amont, que ce soit les équipementiers TSMC, ASML, les concepteurs Nvidia, AMD, les gestionnaires de bases de données comme Snowflake et MongoDB, les acteurs clés des centres de données IA tel que Broadcom et bien sûr les grands acteurs de la tech tels que Alphabet ou Microsoft. Dans la partie logicielle et applications, le marché s'interroge sur les gagnants et les perdants de demain, ceux qui auront su prendre le virage de l'IA et ceux qui seront disruptés. Dans le doute, il se détourne de tous les acteurs sans discrimination, conduisant les valorisations de manière générale à des niveaux devenus attractifs, alors que certains acteurs conservent des barrières à l'entrée tangibles, des profils financiers solides et des profils de croissance et de profitabilité non remis en cause. Nous estimons que c'est ainsi le cas de ServiceNow, qui devient un orchestrateur critique des systèmes numériques et des workflows des entreprises.

Boursier.com : Malgré tout, êtes-vous à l'aise avec les investissements sur des dossiers déjà hyper valorisés?

K.K. : Nous comptons bien mettre notre expertise à profit pour exploiter les opportunités qui s'offrent à nous. Cela peut aussi nous conduire à nous intéresser à des valeurs avec des multiples de valorisation plus tendus, aussi longtemps que la trajectoire de croissance et de profitabilité est visible et confortée par un carnet de commandes bien rempli et un positionnement stratégique clé dans la chaîne de valeur.