Edenred / Pluxee : les rumeurs brésiliennes font rebondir le secteur

Edenred rebondit de 10% ce mercredi à 19 euros, alors que Pluxee grimpe de 7,5% à 12 euros, les deux groupes émetteurs de titres restaurant ayant réagi favorablement aux dernières rumeurs selon lesquelles les tribunaux brésiliens pourraient suspendre temporairement la réforme envisagée par le gouvernement en place concernant ces moyens de paiement à la suite d'un recours juridique d'Edenred, tandis que Pluxee avait également déposé des recours. La décision doit être rendue dans les semaines à venir...

En novembre dernier, Edenred avait refait le point sur cette situation au Brésil, concernant les évolutions réglementaires majeures du dispositif des titres-restaurant et titres-alimentation (Programme d'Alimentation des Travailleurs - PAT). Ces dernières portaient notamment sur le taux de commission marchands (MDR) et les délais de remboursement. Edenred avait exprimé son inquiétude quant au fait que de telles dispositions pourraient compromettre l'intégrité du PAT, avec notamment un risque accru de mauvaise utilisation, de non-conformité et une position de crédit déséquilibrée (en particulier avec les clients publics). Edenred ainsi que l'ABBT avaient ainsi répliqué avec l'aide de leurs conseils juridiques, envisageant l'ensemble des voies de recours contentieuses contre ce décret...

Le groupe avait aussi rappelé que son activité de titres-restaurant et titres-alimentation au Brésil avait représenté 9,5% de son chiffre d'affaires opérationnel mondial en 2024. Si ces évolutions étaient mises en application tel qu'Edenred les comprend, et en prenant en compte les mesures de mitigation prévues, le groupe anticiperait alors une baisse organique de son EBITDA comprise entre -8% et -12% en 2026, contre une fourchette comprise entre +2% et +4% indiquée précédemment. Pour 2027 et 2028, des perspectives inchangées par rapport au plan Amplify25-28, soit une croissance organique annuelle de l'EBITDA comprise entre +8% et +12% et un taux de conversion Free-cash-flow / EBITDA au moins égal à 65%.

Incertitudes significatives

Concernant [FR:NL0015001W49:0]Pluxee[:FR], toujours à la suite de la publication d'un décret introduisant des modifications au Programme d'Alimentation des Travailleurs (PAT) au Brésil, le groupe avait réévalué de façon détaillée les implications financières des mesures annoncées par le gouvernement brésilien, soit (i) l'instauration d'un plafond sur le taux de commission des commerçants, (ii) la réduction des délais de remboursement, et (iii) la mise en place de l'interopérabilité des titres repas et alimentation entre les émetteurs, ainsi que le calendrier d'application annoncé pour la mise en oeuvre de ces mesures. À ce stade, des incertitudes significatives persistaient quant à la portée, à la faisabilité opérationnelle et à l'échelonnement des mesures annoncées par le gouvernement brésilien.

Dans ce contexte, le groupe avait décidé fin 2025 de s'appuyer sur les hypothèses les plus défavorables, reposant sur la mise en oeuvre intégrale de la réforme selon le calendrier annoncé. Ce scénario intègrait également un certain nombre de mesures de mitigation à déployer en fonction de l'applicabilité des mesures...

Compte tenu du phasage de ces mesures, qui commenceront à impacter les agrégats financiers à partir du milieu de l'exercice 2026, le groupe avait révisé ses objectifs financiers et anticipe désormais :un Chiffre d'affaires total stable sur l'exercice 2026, par rapport à une croissance organique 'high-single digit' annoncé précédemment ; une légère expansion organique de la Marge d'EBITDA récurrent sur l'exercice 2026, contre +100 points de base ; un Taux de conversion de trésorerie récurrent d'environ 80% en moyenne sur les exercices 2024 à 2026.

Au-delà de l'exercice 2026, les mesures annoncées et le calendrier, s'ils étaient pleinement confirmés, continueraient d'impacter les agrégats financiers du groupe au cours du premier semestre de l'exercice 2027. Pluxee anticipait ainsi un retour à une trajectoire de croissance durable et rentable à partir du second semestre de l'exercice 2027.