Entretien avec Nicolas Domont, Gérant Associé chez Optigestion

Boursier.com : Quelle analyse faites-vous de la séquence estivale sur les marchés actions?

N.D. : La séquence estivale a été particulièrement intéressante parce qu'elle a constitué un véritable test après un premier semestre très dynamique. Nous avons assisté à des prises de bénéfices assez marquées sur les grands gagnants du début d'année, notamment dans la technologie et les semi-conducteurs. Dans le même temps, la remontée des taux longs, les fluctuations du pétrole et les tensions géopolitiques auraient pu provoquer une correction beaucoup plus généralisée. Pourtant, les marchés actions ont globalement bien résisté. Ce que nous retenons surtout, c'est qu'il s'est davantage produit une rotation qu'une véritable sortie du marché actions. Lorsque la technologie et les semi-conducteurs ont corrigé, d'autres secteurs comme la finance, la santé ou certaines valeurs industrielles ont pris le relais. Puis, lorsque la technologie a retrouvé de l'élan, ces nouveaux moteurs n'ont pas nécessairement disparu. Le marché nous paraît donc aujourd'hui mieux réparti qu'il ne l'était en début d'année. C'est plutôt sain. Après un premier semestre où quelques coureurs avaient largement distancé le peloton, le témoin commence à circuler. Cela réduit la dépendance des indices à quelques très grandes capitalisations et redonne davantage d'importance à la sélection de valeurs. Enfin, les publications de résultats ont rappelé un élément essentiel : derrière les mouvements de marché, les entreprises continuent globalement à délivrer. Dans un environnement où les taux restent élevés et où le coût de l'argent a augmenté, les investisseurs deviennent naturellement plus exigeants. La progression des bénéfices reste donc, selon nous, le principal soutien aux marchés actions. Nous restons ainsi constructifs, tout en étant plus sélectifs. Les phases de consolidation comme celles observées cet été sont davantage, à nos yeux, des opportunités pour renforcer certaines convictions et diversifier les moteurs de performance que des raisons de s'écarter du marché.

Boursier.com : Les hausses de taux sur les marchés obligataires cet été ne sont-elles pas des menaces pour les valorisations des marchés actions?

N.D. : Les taux d'intérêt représentent avant tout le coût de l'argent. Lorsqu'ils augmentent, le financement devient plus coûteux pour les entreprises et, dans le même temps, les placements moins risqués redeviennent plus attractifs pour les investisseurs. Le niveau d'exigence envers les actions augmente donc mécaniquement. C'est pour cela que nous comparons les taux à une forme de gravité sur les marchés financiers. Cet été, cette gravité s'est renforcée avec la remontée des taux longs américains, le 10 ans évoluant autour de 4,6 & 4,7 % en fin de période et le 30 ans retrouvant ses plus hauts niveaux depuis 2007. La persistance de l'inflation et l'importance des besoins de financement des états ont notamment entretenu cette tension. Mais lorsque la gravité augmente, ce qui permet aux actions de continuer à monter, ce sont les bénéfices. Et c'est précisément ce qui nous rend constructifs aujourd'hui. Malgré la hausse des taux, les entreprises continuent globalement à délivrer et, surtout, la dynamique bénéficiaire s'est progressivement élargie au-delà des seules grandes valeurs technologiques. Les taux élevés constituent donc bien une contrainte pour les valorisations, mais pas nécessairement une remise en cause du marché actions tant que les bénéfices progressent. Ils rendent en revanche la sélection de valeurs encore plus importante : lorsque l'argent coûte plus cher, la solidité du bilan, la génération de free cashflow, la capacité à préserver ses marges et à faire croître durablement ses résultats redeviennent déterminants.

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