Société Générale : test concluant !

Société générale grimpe de 1,2% à 54,65 euros ce lundi, alors que les résultats des tests de résistance conduits en 2025 par l'Autorité bancaire européenne (ABE) et la Banque centrale européenne (BCE) ont confirmé la résilience du système bancaire français, face à un scénario particulièrement sévère. Le test de résistance lancé par l'ABE le 20 janvier 2025 a porté sur les 64 groupes bancaires européens les plus importants, dont 51 groupes sous la supervision directe de la Banque centrale européenne (BCE), et couvrant environ 75% des actifs du système bancaire européen. En parallèle, un test de résistance complémentaire a été lancé par la BCE le même jour pour 45 autres banques sous sa supervision.

L'objectif de ces tests est d'évaluer la capacité de résistance des grands groupes bancaires européens face à des chocs macroéconomiques et financiers très défavorables afin de s'assurer qu'ils disposent d'un niveau suffisant de fonds propres. Dans les deux cas, l'ABE et la BCE ont eu recours aux mêmes scénarios et à la même méthodologie.

Huit banques françaises ont été concernées par l'exercice mené par l'ABE : BNP Paribas, Bank of America Securities Europe, Groupe BPCE, Groupe Crédit Agricole, Groupe Crédit Mutuel, La Banque Postale, HSBC Continental Europe et Société Générale. Trois établissements français ont participé au test complémentaire conduit par le MSU : Bpifrance, RCI Banque et SFIL.

Cas de figure

Les banques participantes ont projeté leurs ratios de solvabilité et de levier sur un horizon de trois ans selon un scénario de base fondé sur les prévisions macroéconomiques publiées par les banques centrales en décembre 2024. En complément, elles ont fourni une projection établie selon un scénario défavorable, sévère mais plausible.

Le scénario défavorable considéré est plus sévère que celui de la crise financière de 2008 et que les récents développements macroéconomiques adverses issus de chocs plus récents (crise du Covid-19, déclenchement de la guerre en Ukraine ou volatilité des marchés suite aux annonces des évolutions des droits de douane US). Il suppose notamment que le PIB réel de la France diminue de 5,9% en cumulé sur les trois années de l'exercice, tandis que le taux de chômage progresserait jusqu'à atteindre 12,5%, que la valeur des actifs immobiliers baisserait significativement (-28,2% pour l'immobilier commercial et -13% pour le résidentiel) et les actions chuteraient de 50% la première année. Par ailleurs, afin d'assurer un caractère très prudent des projections financières, un certain nombre de contraintes méthodologiques sont appliquées. Par exemple, l'exercice se déroule à bilan statique, les projections de revenus d'intérêt sont bornées, les encours de crédit en défaut ne peuvent revenir en sain...

Mode d'emploi

Les banques participantes étaient tenues de réaliser cet exercice en prenant en compte le nouveau cadre réglementaire européen CRD6/CRR3 entré en vigueur au 1er janvier 2025 qui transpose les accords finaux de Bâle III au sein de l'Union européenne. L'analyse des résultats du stress-test se concentre sur les ratios de solvabilité avec prise en compte des mesures transitoires applicables afin de refléter au mieux la situation des établissement au regard de l'entrée en vigueur progressive de cette réforme. Ces mesures transitoires concernent des traitements préférentiels temporaires pour le calcul des actifs pondérés par les risques de certaines expositions (immobilier, entreprises non cotées par exemple) et le seuil d'application de l'"output floor", qui limite le gain de fonds propres permis par le recours aux modèles internes. Ainsi, alors que le seuil d'application cible est de 72,5%, le niveau intermédiaire atteint fin 2027 est de 60%.

Concernant le point de départ du ratio de solvabilité CET1 à fin 2024, le changement de cadre règlementaire a un effet négligeable à la baisse, de - 0,2 point de pourcentage pour les banques françaises des deux échantillons. Compte tenu des contraintes méthodologiques et du scénario macroéconomique et financier particulièrement dégradé, les résultats des tests de résistance permettent de confirmer la résilience du système bancaire français dans son ensemble et sa capacité d'absorption du choc : en tenant compte des mesures transitoires, le ratio de CET1 agrégé des banques françaises passerait de 15,91% à 10,52 % (soit une diminution de 5,4 points de pourcentage), et le ratio de levier passerait de 5,54% à 4,14% (soit une diminution de 1,4 point de pourcentage).

Les résultats du test de résistance sont pris en considération dans le cadre du processus de contrôle et d'évaluation prudentiels (SREP) et la fixation des exigences en capital correspondantes.

Comptes salués

Parmi les derniers avis de brokers sur la SG figure celui de Keefe Bruyette & Woods qui reste à 'surperformance' avec un objectif réhaussé de 54 à 62 euros. Le titre affiche un gain de 100% depuis le 1er janvier en bourse, de retour sur ses meilleurs niveaux depuis 2009. Les analystes ont largement salué le relèvement des objectifs et l'annonce d'un plan de rachat d'actions additionnel d'un milliard d'euros. Un premier acompte sur dividende, d'une valeur de 0,61 euro par action, sera versé en octobre... La banque dirigée par Slawomir Krupa a publié un résultat net part du groupe en hausse de 30,6% à 1,45 milliard d'euros au deuxième trimestre, dépassant les estimations des analystes, pour un produit net bancaire en hausse de 1,6% à 6,79 milliards d'euros, également supérieur aux attentes.

Société Générale vise dorénavant un coefficient d'exploitation inférieur à 65% en 2025, contre moins de 66% précédemment, et une rentabilité sur actif net tangible d'environ 9%, contre plus de 8% initialement annoncé. " Nous sommes en avance sur toutes nos cibles annuelles au premier semestre et ainsi en mesure de les revoir à la hausse pour l'année 2025" a déclaré Slawomir Krupa.

Parmi les autres avis de brokers, Oddo BHF a revalorisé le dossier de 55 à 61 euros avec un avis à 'surperformer', tandis que BNP Paribas Exane est toujours à 'surperformance' avec un objectif réhaussé à 60 euros. "En bref, résultats supérieurs aux attentes, relèvement des prévisions, rendement", ont résumé les analystes de Goldman Sachs dans une note, affirmant que la confirmation d'un programme de rachat d'action aussi tôt "est un élément de plus en plus positif". RBC Capital est lui à 'performance sectorielle' avec un cours-cible majoré à 55 euros. Il juge aussi le lancement du plan de rachat d'actions positif, car il confirme l'engagement de la banque à restituer les excédents de capital... Jefferies ('achat') estime de son côté que la durabilité des bénéfices devrait s'améliorer grâce à la confirmation de la croissance de la banque de détail en France, à la conquête de 8 millions de clients chez BoursoBank, à la performance de CIB et à de bien meilleurs résultats dans la mobilité/Ayvens. AlphaValue Baader Europe est toujours à l'achat en visant un cours cible relevé à 69,40 euros, tandis que MedioBanca a porté sa cible à 46,8 euros ('neutre') et que Morgan Stanley a revalorisé le titre à 68 euros ('surpondérer').