Orange : en tête du CAC40 après l'officialisation du rachat de SFR

Orange progresse de plus de 2% à 17,8 euros après que le consortium Bouygues Telecom, Free-Groupe iliad et Orange eut annoncé ce week-end la signature d'un protocole d'accord avec Altice France en vue de l'acquisition de SFR. L'opération atteint 20,4 milliards d'euros. Les actifs (notamment les réseaux Fixe et Mobile hors Crozon, une partie du réseau de distribution, l'IT) non repris par les trois opérateurs resteraient gérés au sein de SFR SA pendant une phase transitoire d'au minimum 30 mois.

La France, l'un des secteurs des télécommunications les plus concurrentiels d'Europe, compte quatre grands opérateurs depuis l'arrivée de Free sur le marché de la téléphonie mobile en 2012, dans un contexte de guerre des prix qui pèse sur les marges et la croissance des différents acteurs.

"Nous comprenons que les investisseurs s'inquiètent du risque lié à la finalisation de l'opération, compte tenu de la longueur du processus d'examen de la fusion", indiquaient les analystes de JP Morgan dans une note dimanche, tout en précisant prévoir "qu'Orange et Bouygues dépasseront et relèveront leurs prévisions au cours des 12 prochains mois".

En intégrant earn-out et coûts d'exécution, Oddo BHF calcule un coût d'achat jusqu'à 7,1 MdsE pour Orange, soit 11,8x l'EBITDAaL avant synergies et 7,9x après synergies (vs Bouygues 7,0x et Iliad 6,6x selon ses chiffres). Ce prix ressort élevé alors que le titre se traite à un peu plus de 4x en 2032-2034 mais le broker accepte aussi la rareté d'une telle opération transformante. La création de valeur devra passer, selon le courtier, par une augmentation des prix qui est possible si l'antitrust n'impose pas de remède handicapant ; et un relèvement par le marché de la valorisation des actifs telecoms France (c'est-à-dire une prime pour la France).

Pour les équipes de 'Bloomberg Intelligence', la rentabilité d'Orange pourrait s'améliorer après l'opération. "La concurrence intérieure d'Orange devrait être réduite et pourrait impacter positivement la marge d'EBITDA 2028, dépassant ainsi les 38% attendus par le consensus".