Lhyfe : agressif ?

Au premier semestre 2025, Lhyfe a quasiment triplé son chiffre d'affaires à 4,6 ME, par rapport à 2024 (1,7 ME). Cette forte performance reflète principalement le développement du volume d'activité, l'élargissement du portefeuille de clients ainsi que la contribution progressive des volumes produits sur les sites de Buléon (Bretagne) et de Bessières (Occitanie). Lhyfe a accéléré ses livraisons en France, en Suède et en Allemagne, avec plus de 60 livraisons par mois, auprès de clients de la mobilité et de l'industrie, continuant ainsi d'asseoir sa présence européenne. Le groupe s'appuie désormais sur sa flotte de plus de 70 conteneurs hydrogène de type 4, l'une des plus grandes flottes modernes de transport d'hydrogène bulk dans l'Union européenne.

L'outil logistique de Lhyfe lui permet déjà de livrer un grand nombre de clients à travers l'Europe. Le producteur et fournisseur couvre également des zones où il ne dispose pas encore de capacités locales de production, en s'appuyant sur des partenariats établis avec des producteurs d'hydrogène locaux, et peut ainsi livrer de l'hydrogène vert dans tous les coins de l'Europe avec une logistique optimisée.

Un portefeuille de projets de 9,3 GW à fin juin 2025

À fin juin 2025, le portefeuille de projets de Lhyfe représente une capacité d'électrolyse totale de 9,3 GW (vs. 9,1 GW à fin 2024), dont 548 MW de projets à un stade de développement avancé (vs. 553 MW à fin 2024).

Le chiffre d'affaires de la période a ainsi quasiment triplé pour s'établir à 4,6 ME, contre 1,7 ME au 1er semestre 2024. Cette augmentation significative du chiffre d'affaires est le résultat d'un élargissement du portefeuille de clients du Groupe, d'une accélération des livraisons en France, en Allemagne et en Suède, et de la contribution progressive des nouveaux sites mis en service. L'EBITDA ajusté est de (13,2) ME au 1er semestre 2025, stable par rapport au 1er semestre 2024, reflétant principalement une marge complémentaire résultant d'une hausse de l'activité, compensée par une hausse des charges externes.

La perte d'exploitation du groupe s'élève à (19,8) ME, contre (13,3) ME au 1er semestre 2024, reflétant notamment l'augmentation des dotations aux amortissements et une charge de 0,6 ME liée aux paiements fondés en actions (tandis qu'au cours du 1er semestre 2024 un produit non-cash à hauteur de 1,9 ME avait été comptabilisée). Le résultat financier est négatif à (1,4) ME contre 0,7 ME au 1er semestre 2024, reflétant notamment la hausse des droits d'utilisation liés à la prise à bail du nouveau siège social sur le 1er semestre 2025, ainsi qu'un moindre revenu issu des intérêts de placement de la trésorerie disponible. La perte nette pour la période est de (21,7) ME, contre une perte nette de (14) ME au 1er semestre 2024.

Bilan consolidé

La variation de trésorerie s'est élevée à (6,7) ME sur la période, en amélioration par rapport à (21,4) ME au 1er semestre 2024. Au 30 juin, les capitaux propres consolidés s'élevaient à 50,7 ME. A cette même date, la trésorerie disponible de la société s'établissait à 65,4 ME, tandis que la dette financière nette] s'élevait à 24,5 ME. Cette position solide de trésorerie confère à la société une forte visibilité pour poursuivre le déploiement de sa stratégie, l'accroissement de ses capacités de production et le développement de son pipeline de projets.

Par ailleurs, afin d'accompagner le développement et la construction de son pipeline de projets, Lhyfe a continué à sécuriser des subventions au cours de ce premier semestre, et notamment 11 ME de la part de Klimatklivet, programme d'investissement soutenu par l'Agence suédoise de protection de l'environnement, pour le projet d'unité de 10 MW en Suède à Vaggeryd ; 149 ME au titre de la subvention signée avec l'État français pour le projet Green Horizon au Havre (100 MW) ; 2,5 ME au titre du contrat de subvention signé avec la Région Hauts de France pour le site en construction situé à Croixrault. A fin juin 2025, les subventions sécurisées représentaient 228 ME.

Stratégie de co-développement

La stratégie de co-développement annoncée par Lhyfe en 2024 vise à co-développer des projets de production d'hydrogène vert à grande échelle en collaboration avec des investisseurs financiers ou industriels. C'est dans ce cadre que début 2025, Lhyfe et Masdar, le leader des énergies propres aux Émirats arabes unis, ont conclu un protocole d'accord afin d'explorer des opportunités de co-développement de projets en Europe. Les discussions sont en cours afin de déterminer le périmètre des projets concernés et les modalités d'intervention des deux partenaires.

Cette stratégie prévoit l'enregistrement par Lhyfe de plusieurs flux de revenus contributifs, Lhyfe détenant une participation minoritaire dans les sociétés de projet et les actifs installés :

- Durant la phase de développement des projets (3 à 4 ans), Lhyfe prévoit de générer un chiffre d'affaires lié aux prestations de services de développement fournies par Lhyfe à l'entité porteuse du projet ;
- A la suite de la décision finale d'investissement, pendant la phase de construction de l'unité de production d'hydrogène vert (2 à 3 ans), Lhyfe entend enregistrer un chiffre d'affaires au titre du contrat de gestion EPC (Engineering, Procurement, Construction) ;
- Enfin, lors de la phase d'exploitation du site (sur une durée minimale de 10 ans), Lhyfe entend percevoir un chiffre d'affaires provenant des services de gestion et de maintenance, ainsi qu'un revenu financier reflétant sa participation minoritaire dans l'actif.

Perspectives affichées

Le groupe continue en 2025 de déployer sa feuille de route opérationnelle et commerciale, basée sur :

- la montée en puissance de ses sites nouvellement installés en France et en Allemagne,
- la poursuite de la construction de ses deux prochains sites français à Croixrault et Le Cheylas,
- la préparation des prochaines décisions finales d'investissement dont celle de Green Horizon.

Pour 2025, Lhyfe table ainsi sur un doublement de son chiffre d'affaires par rapport à 2024 soit un chiffre d'affaires attendu de l'ordre de 10 ME reflétant une hausse significative des ventes d'hydrogène vert.

Au-delà de 2025, le groupe anticipe une hausse significative de son chiffre d'affaires qui sera alimenté par la forte croissance de ses ventes directes et par une contribution matérielle des ventes indirectes. En 2026, le Groupe table également sur la contribution significative de l'activité de co-développement avec un ou plusieurs partenaires.

Lhyfe dispose d'une forte position de trésorerie et d'une assise industrielle reconnue. Elles lui permettront de s'adapter aux incertitudes sur le calendrier réglementaire incitatif évoquées ci-dessus, auxquelles l'ensemble de l'industrie fait face. Ces incertitudes pourront impacter les objectifs financiers 2026 du groupe... Portzamparc parle d'un scénario plus prudent en intégrant les premiers projets en co-investissement en 2026, plutôt qu'en 2025, au regard des discussions plus longues que prévues... Les guidances 2026 semblent dans ce contexte agressives (100 ME de CA et 10% de marge Ebitda). De quoi viser malgré tout un cours de 5,80 euros en restant à l'achat sur le dossier. Le titre recule de 4% à 3,05 euros ce mercredi...