Delfingen : Résultats en ligne grâce à un meilleur S2

Publication des résultats annuels 2024

Delfingen communique des résultats en ligne. Le ROC du groupe ressort à 23,8 M€ (c12% au-dessus du consensus), soit 5,6% du CA (contre une guidance >5,0%) et le RN à -0,1 M€ (cons -0,2 M€). Point positif, le FCF atteint 14,9 M€ (c32% de l’EBITDA) sur l’année, ce qui permet au groupe d’entamer sa phase de désendettement. 

Perspectives et estimations

Après une deuxième partie d’année consacrée à la mise en place du plan Impulse 2026 et au franchissement de ses premières étapes, Delfingen entend intensifier ses efforts en la matière. Le groupe confirme ainsi ses objectifs 2026 (CA c430 M€, MOC >7,5%, levier de dette <2,25x) et sa volonté de repartir rapidement sur un cycle de croissance rentable. 

Après avoir échangé avec le management, nous revoyons légèrement nos atterrissages 2025 et tablons désormais sur un CA de 403,4 M€ (vs 410,0 M€ précédemment), soit une décroissance annuelle de -4,8%, principalement impactée par les mesures d’Impulse 2026, dont l’arrêt de contrats non contributifs. Nous visons désormais une MOC 2025e de 6,3% (+90 bps YoY), soit un ROC de 25,5 M€ et modélisons un FCF de 13,7 M€ qui devrait permettre à Delfingen de poursuivre son désendettement. Concernant le contexte macroéconomique et commercial, la direction nous a indiqué être dans l’attente des décisions qui devraient prises dans les prochaines heures mais affirme sentir beaucoup plus de sérénité/moins d’effet de surprise de la part de ses clients que lors du premier mandat de l’actuel président américain. 

Recommandation

Suite à cette publication, nous réitérons notre recommandation à Achat et révisons notre objectif de cours à 26€ (vs 30€ précédemment), consécutif à la poursuite du derating du secteur. Le titre se traite actuellement 5,6x notre estimation de ROC 2025e.