NOTRE PARTENAIRE DNCA FINANCE

Pouvez-vous brièvement vous présenter ?

Normalienne (ENS), agrégée d’économie et de gestion, j’ai 15 ans d’expérience des marchés financiers et d’analyse extra-financière.

Je suis arrivée chez DNCA Finance en juin 2018 afin de prendre en charge l’expertise d’investissement responsable au sein de cette maison de convictions où les gérants sélectionnent des valeurs par rapport à leurs qualités fondamentales et non pour leur appartenance à un indice.

Nous avons ainsi développé une gamme de 6 fonds, tous labellisés ISR et investis sur différentes classes d’actifs (actions, obligations, mixte) et zones géographiques (Zone euro, Europe, Monde).

En revanche, les marchés financiers sont restés focalisés uniquement sur les risques politiques avec en ligne de mire la guerre politico-commerciale entre les Etats-Unis et la Chine. Dans ce contexte, la correction des marchés obligataires que nous attendions pendant le premier semestre ne s’est pas opérée. A l’inverse, Les rendements des titres souverains ont continué de s’étioler comme le Taux du 10 ans américain qui a perdu 61 points de base depuis le début de l’année pour s’afficher à 2,07%.

Pourquoi avoir lancé une gamme Investissement Socialement Responsable ?

La transition durable des entreprises est l’un des enjeux majeurs des prochaines années et nous souhaitons y contribuer activement chez DNCA Finance.

Nous estimons que l’investissement socialement responsable (ISR) est un concept pluriel et en constante évolution qui s’apparente à un style de gestion que nous souhaitons mettre à disposition de nos clients et

Nous considérons la Responsabilité d’Entreprise comme un formidable vivier d’informations pour anticiper les risques des entreprises (controverse, réputation, scandale) et le Développement Durable comme une opportunité d’investissement.

In fine, notre ambition est d’offrir aux épargnants une démarche innovante et de convictions pour sélectionner des valeurs qui bénéficient d’une exposition aux enjeux de demain.

Parmi ces fonds ISR, vous gérez DNCA Invest Beyond Alterosa (créé le 17 décembre 2018).
Quel est son profil ? Quels sont les investisseurs concernés ?

Oui, il s’agit d’une gestion patrimoniale ISR pionnière dont l’objectif de gestion est de contribuer à la transition économique durable.

En fonction de notre analyse de l’environnement macro-économique, nous calibrons le portefeuille entre 4 classes d’actifs : actions (0-50%), obligations classiques, obligations convertibles et produits monétaires émis par des émetteurs de l’OCDE et libellés en euros.

Puis nous sélectionnons des valeurs identifiées comme ayant une contribution positive à 5 enjeux majeurs de la transition durable : démographie, médecine, économie, mode de vie et écologie.

Ainsi, DNCA Invest Beyond Alterosa vise à s’adapter à toutes les conditions de marché avec un impact environnemental et social positif. Il constitue donc un placement de choix pour tous les investisseurs.

Comment analysez-vous les valeurs ?

Au-delà d’exclure des valeurs exposées aux secteurs fortement controversés tels l’armement, le tabac… Nous avons développé un outil d’analyse propriétaire, ABA (Above & Beyond Analysis) pour maîtriser l’ensemble du processus afin de délivrer une notation ESG pertinente et propre à chaque valeur. ESG étant l’acronyme pour Environnement, Social mais aussi Sociétal et Gouvernance.

Ainsi nous notons les sociétés selon leur niveau de responsabilité d’entreprise (de risque élevé à risque limité) et évaluons aussi leur contribution positive à la transition durable (d’aucune à pure player*).

Cette double approche extra-financière permet de bénéficier d’une analyse détaillée et complémentaire à l’analyse financière traditionnelle pour valoriser les entreprises au sein des portefeuilles.

*Un pure player désigne une entreprise référente dans un secteur d’activité bien précis ou unique.

Sur la partie obligataire, votre approche est-elle différente ?

Non, au contraire. Notre gestion obligataire consiste principalement à investir dans des obligations d’entreprise. Notre coeur de métier et notre expertise reposent sur l’analyse fondamentale de ces entreprises et de leurs émissions obligataires.

Ainsi, concernant l’analyse extra-financière, nous évaluons les entreprises de la même manière que ce soit pour des actions ou des obligations.

Dans le contexte actuel, comment est positionné le portefeuille ?

Malgré un coup d’arrêt en mai, à fin juin les marchés enregistrent une hausse significative toujours portée par une politique monétaire accommodante, favorable aux valeurs de croissance qui ont significativement surperformé les marchés.

Dans un contexte de publication des résultats semestriels qui seront décisifs pour la poursuite de la tendance haussière, DNCA Invest Beyond Alterosa aborde le deuxième semestre en étant exposé à 38% en actions, convaincus que cette classe d’actif est un moteur de performance significatif notamment en relatif aux obligations. De plus, cette poche constituée d’une vingtaine de valeurs, présente un biais qualité/croissance qui joue un rôle important dans ce portefeuille au profil défensif et résilient.

La poche obligations, 52% du fonds, reste opportuniste. Etant donné le contexte de taux bas qui se poursuit et s’accentuera potentiellement dans les prochains trimestres, cette poche continue d’être gérée avec une sensibilité et une duration inférieure à 2.

Pouvez-vous nous parler d’une ou deux fortes convictions ISR au sein du fonds ?

Une première conviction est l’entreprise néerlandaise DSM que nous classons dans la Transition Médicale (alimentation saine). Spécialisée dans les bio-sciences, DSM est active dans les domaines de la nutrition, de la santé et du mode de vie écoresponsable. Après un tournant majeur de sa stratégie au cours des 3 dernières années et l’orientation vers l’innovation à forte valeur ajoutée (+20% du chiffre d’affaires chaque année), DSM propose aujourd’hui des solutions uniques au défi climatique mais aussi pour l’avenir de la mobilité (biocarburants) ou encore en réduisant les émissions de méthane entérique du bétail.

Une autre conviction est Schneider Electric que nous classons dans la Transition Ecologique (Efficacité Energétique). Schneider Electric est le spécialiste mondial de la gestion de l’énergie et de l’automatisation de l’industrie. Le groupe consolide pleinement sa position stratégique sur les défis actuels en matière d’énergie et de changement climatique. Le plan Schneider Sustainability Impact 2018-2020 est particulièrement ambitieux et l’entreprise délivre ses objectifs régulièrement. Le groupe se décrit comme un fournisseur de «solutions digitales pour la transition énergétique et l’Industrie 4.0».

Pour conclure, quelles perspectives peuvent espérer les investisseurs avec DNCA Invest Beyond Alterosa ?

Dans l’environnement actuel de taux bas, et en guise d’alternative aux fonds purement obligataires, DNCA Invest Beyond Alterosa, se présente comme une solution d’investissement adéquate pour tous les investisseurs notamment ceux qui souhaitent donner du sens à leur épargne.

De plus, en privilégiant ce placement, les épargnants contribuent à soutenir les entreprises responsables et à favoriser le développement de l’économie verte ou bleue par exemple. Tout cela concourt à faire évoluer les choses sur des sujets fondamentaux et concrets qui nous concernent tous comme l’environnement, la santé ou l’éducation.

Enfin, dans une optique de délivrer un couple rendement/risque optimal, nous estimons que le fonds devrait présenter un profil défensif dans le temps. Car notre gestion ISR bénéficie de critères de sélection durable et tangible sur le long terme. Cette sélectivité, financière et extra-financière, laisse présager d’un actif structurellement d’excellente qualité, et permet d’espérer une meilleure gestion des cycles et des crises sur les marchés.

Texte achevé de rédiger le 15/07/2019.

Quel bilan dressez-vous de cette première moitié d’année ?

Nous n’avons pas été surpris de la bonne situation économique globale et cela pour quatre raisons majeures :

1. 1) nous avions anticipé un ralentissement de la croissance sans y associer une récession,
2. 2) l’inflation est restée faible,
3. 3) les banques centrales sont toujours accommodantes, et
4. 4) les différentes politiques budgétaires sont encore plus souples.

Sur le plan politique, les risques de poussée populiste et de tension protectionniste que nous avions identifiés en Europe mais aussi à l’international se sont malheureusement révélés exacts. Sur le plan microéconomique, les résultats publiés par les entreprises au cours du premier trimestre ont plutôt été de bonne tenue.

En revanche, les marchés financiers sont restés focalisés uniquement sur les risques politiques avec en ligne de mire la guerre politico-commerciale entre les Etats-Unis et la Chine.
Dans ce contexte, la correction des marchés obligataires que nous attendions pendant le premier semestre ne s’est pas opérée. A l’inverse, Les rendements des titres souverains ont continué de s’étioler comme le Taux du 10 ans américain qui a perdu 61 points de base depuis le début de l’année pour s’afficher à 2,07%.

Dans un tel environnement, quelles directions prennent les marchés obligataires selon vous ?

A ce jour, nous estimons que les marchés obligataires ont encore moins de valeur que par le passé. Nous avons la conviction qu’une correction devra tôt ou tard s’opérer.

La guerre commerciale sino-américaine met en risque la valorisation de la plupart des titres obligataires qui est totalement déconnectée de la réalité macro-économique.
A titre d’exemple, nous pouvons citer les projections d’inflation largement sous-valorisées par rapport au contexte et risques macro-économiques comme en Allemagne où les points morts d’inflation* à 10 ans reculent à 0,83%.

Comment est-configuré le portefeuille pour aborder ainsi la deuxième partie de l’année ?

Concernant les dettes souveraines, nous maintenons une opinion négative vis-à-vis de la dette italienne et nous sommes par conséquent exposés à la remontée des taux souverains face aux risques de plus en plus manifestes de confrontation entre Bruxelles et Rome.
Au regard des taux allemands à 10 ans, ceux-ci n’apportent plus de valeur compte tenu des niveaux actuels (-20 points de base de rendement). Seul le stress des marchés pourrait entrainer une baisse supplémentaire. Nous avons donc initié une position vendeuse sur ce segment (short de sensibilité au Bund) qui constitue le risque principal du portefeuille.

Sur le crédit, il nous semble que le risque de liquidités est encore plus important qu’à fin 2018. Cependant nous avons initié une position mineure via des CDS portant sur le secteur bancaire européen qui ne présente aucun risque de liquidité selon nous.

En fin de compte, dans une situation macroéconomique plutôt saine, sans signe tangible de récession et loin d’une perspective d’un retour de l’inflation, le contexte de marché reste focalisé sur les annonces politiques et la trade war.
Les taux ne représentant plus de valeur, nous sommes short Italie et Allemagne avec une gestion toujours prudente.
La sélectivité des titres sélectionnés demeure aussi fondamentale et le score de liquidité du fonds est à ce jour de 96,50%.
Notre portefeuille est clairement orienté vers une tension des rendements obligataires avec une sensibilité négative (entre -2 et -3) et une hausse des anticipations d’inflation.

Texte achevé de rédiger le 5 juin 2019.