Entretien avec Nicolas Royot, Co-Responsable Analyse Financière chez Portzamparc

Boursier.com : Nouvelle année difficile pour les petites et moyennes capitalisations. Voyez-vous le bout du tunnel sur le segment?

N.R. : Le bilan 2024 des petites et moyennes capitalisations parisiennes n'est pas flatteur, avec une performance négative pour les indices CAC Small et CAC Mid & Small dans le sillage des sous-performances de ces dernières années : en l'occurrence 6 des 7 dernières années. Le constat est difficile : plus on descend en capitalisation et plus la performance se dégrade. Les introductions en Bourse se sont raréfiées contrairement aux sorties de cote. Et la liquidité est au plus bas depuis 6 ans, avec un volume moyen d'à peine 20 ME par mois sur le CAC Small. Mais il y a des raisons d'espérer mieux pour ce segment de la cote en 2025. A notre avis, les révisions à la baisse des bénéfices sont largement derrière nous et dans les cours, la prime de risque élevée liée à l'incertitude politique pourrait se dégonfle, les valorisations sont attractives (entre 11,5 et 12,5 x EBIT 24 selon les indices) et les décotes par rapport aux grandes capitalisations à des plus hauts historiques... Enfin, les entreprises ont fait preuve de beaucoup d'efforts pour baisser leurs coûts en 2024 et ces plans de réduction vont porter leurs fruits dès 2025.

Boursier.com : Dans ce contexte quelles valeurs ont votre préférence pour 2025?

N.R. : On peut citer 2CRSI dont le recentrage sur le coeur de métier, concevoir des serveur haute performance et et basse consommation, est porteur de valeur. L'environnement est favorable au refroidissement des data centers par liquide que par air. La valorisation est très faible à 10 x le résultat net anticipé pour l'exercice 24/25. Nous pensons que le chiffre d'affaires de 2CRSI peut doubler en deux ans, la société disposant d'une belle visibilité avec un carne de commandes en forte croissance. Nous visons 11,1 Euros soit une progression de 185%. Nous aimons aussi Bastide, dont le momentum favorable qui porte les ventes depuis mi-2024 devrait se poursuivre. La dette a été renégociée et il n'y a plus d'échéance majeure avant 2029. L'endettement, motif de craintes pour les investisseurs, est en voie d'être maîtrisé avec un objectif de passer sous les 3xEBITDA pour le levier d'endettement l'an prochain grâce à de possibles cessions. Nous visons 35 Euros, soit une hausse de 61% du titre.

Boursier.com : D'autres titres ont intégré votre liste de convictions pour le premier semestre 2025...

N.R. : Ekinops en fait partie avec un potentiel de progression de 82% par rapport à notre objectif de cours de 6,3 Euros. La société traverse une année 2024 difficile mais on attend de la croissance en 2025, et un redressement des marges. Nous trouvons la valorisation du dossier injuste! Le titre recule d'environ 40% depuis le 1er janvier et son P/E 2025 ressort à 10x. Pour un titre autour de 3,50 Euros, le cash disponible représente 0,89 Euro. Entech fait aussi partie de la sélection. L'important pipeline de la société lui confère une grande visibilité. Les contrats engrangés sont plus nombreux et plus importants et confèrent à la société des leviers pour améliorer ses marges. On peut citer le partenariat majeur conclu auprès d'Eiffage. Le titre souffre lui aussi cette année, reculant de 35% environ depuis le 1er janvier. Nous trouvons les perspectives de la direction prudentes et notre objectif de cours de 10,6EUR (soit 85% de potentiel) intègre une augmentation de capital de 25 ME en 2026 qui est loin d'être certaine.

Boursier.com : Pourquoi intégrer à votre liste GL Events après les JO et NRJ Group après l'annonce du retrait de NRJ 12 de la TNT ?

N.R. : Il n'y aura pas de décroissance organique en 2025 chez GL Events malgré l'année 2024 exceptionnelle, marquée par l'organisation des J.O. de Paris. On attend de plus la société sur des opérations de croissance externe. Nous visons 26 Euros, soit 50% de hausse. Un bémol sur le dossier : l'endettement élevé, mais il est maîtrisé, sous contrôle. Concernant NRJ Group, l'arrêt du pôle TV pourrait révéler sa valeur. Ce pôle accuse plus de 300 ME de pertes depuis sa création. L'arrêt de la chaîne ne devrait pas coûter cher et pourrait entraîner la vente de Chérie 25. Hors pôle TV, la marge opérationnelle du groupe ressort à 16%, contre 13%. Le cours actuel valorise seulement le cash et la Diffusion et le groupe est un candidat au retrait de la cote.

Boursier.com : la présence de Hexaom peut surprendre...

N.R. : Il s'agit de l'idée contrariante de la liste. Nous pensons que le bas de cycle a été atteint l'été dernier dans l'immobilier neuf. Hexaom affiche une première croissance en volumes en juillet dernier, après 18 mois de baisse. La société a réalisé beaucoup d'efforts pour maintenir plus de 10% de rentabilité des capitaux employés et vient de réaliser des acquisitions opportunistes avec les actifs de AST et avec HDV. La valorisation demeure déprimée malgré le rebond du titre depuis le 1er janvier. Enfin, nous complétons notre liste de convictions par Séché Environnement avec un objectif de 120 Euros (+52%) qui bénéficie d'un retour progressif de la croissance organique (+1,9% au T3) et STIF coté depuis un an, qui a largement progressé depuis, mais pour lequel nous visons 40,2 Euros (+70%). Nous pensons que le potentiel du titre demeure très important alors que le groupe a réussi son positionnement stratégique sur le marché prometteur du BESS en étant le fournisseur privilégié de Tesla.