Entretien avec Alexandre Baradez, Responsable Analyses Marchés d'IG France

Boursier.com : Les marchés semblent moins sensibles aux menaces que constituent les droits de douane et à la méthode Trump. Le risque est-il dissipé?

A.B. : C'est effectivement le constat que l'on peut faire. Il y a d'abord eu l'épisode de stress intense en avril, mais ensuite les pauses sur l'entrée en application des droits de douanes, la désescalade avec la Chine puis le rallongement des délais de négociation commerciale, ont été perçus comme les reculades d'un président qui n'a pas l'intention d'aller " jusqu'au bout ". Le fait de l'avoir vu faire marche arrière lorsque la volatilité a explosé sur les marchés actions en avril (VIX à 60) et que le marché obligataire américain a commencé à montrer des signes de stress a, en quelques sorte, rassuré les marchés, même s'il est très probable que ce soit le Secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, qui ait vivement suggéré à Trump de faire attention aux marchés et notamment au marché des Treasuries avec l'envolée des coûts de financement de la dette.

Boursier.com : Comment interpréter la baisse de la volatilité?

A.B. : Selon moi la très nette baisse de volatilité enregistrée depuis le mois de mai est assez complaisante. Tout d'abord parce que les droits de douane effectifs se situent actuellement dans la zone des 15% alors qu'ils étaient à environ 3 à 4% avant la guerre commerciale. 15% c'est un niveau de taxes douanières qu'on n'avait pas vu depuis...l'entre-deux guerres. Or il faudra bien que quelqu'un paie ces droits de douane et cela se traduira par une baisse des marges pour les entreprises (exportatrices et importatrices) et/ou une hausse des prix pour les consommateurs. Sans oublier les mises en garde répétées de la Fed sur le risque de rebond de l'inflation qui l'empêche de baisser les taux. Il est également bon de rappeler qu'il n'y a que très peu d'accord commerciaux signés à ce stade et que le risque que la situation commerciale se tende à l'approche du 1er août n'est pas négligeable. Les valorisations très élevées des marchés américains et le faible niveau de volatilité montre que peu d'acteur de marché sont " couverts " en cas de mauvaise surprise. Cela ressemble fortement à de la complaisance.

Boursier.com : Quels sont les indicateurs majeurs à suivre cet été ?

A.B. : Il y a tout d'abord la saison des résultats en cours où les " guidances " seront peut-être plus surveillées que les résultats eux-mêmes. Pour voir comment les entreprises anticipent les mois à venir dans un contexte commercial toujours marqué par l'incertitude. Il faudra ensuite suivre de très près les prochaines publications d'inflation PCE aux Etats-Unis, notamment après le rebond observé sur les chiffres d'inflation CPI et Core CPI il y a quelques jours, rebond qui conforte la position attentiste de la Fed pour l'instant. Les prochains rapports sur l'emploi seront également à surveiller car c'est l'autre partie du mandat de la Fed. La prochaine réunion de la Fed fin juillet sera également importante car elle permettra de voir si la Fed ouvre la voie à une baisse de taux en septembre...même si elle attendra d'autres données économiques en août et septembre pour prendre sa décision.

Boursier.com : Le duel Trump/Powell peut-il perturber les marchés ?

A.B. : Lorsque les valorisations de marché sont tendues, comme c'est le cas actuellement, il suffit d'une étincelle pour déclencher une correction. Et les attaques quasi quotidiennes de Trump contre Powell et la Fed sont une remise en cause très claire de l'indépendance de l'institution. Et le plus grave, c'est que d'autre membres de l'administration Trump ainsi que des députés républicains, font aussi pression sur la Fed via des déclarations dans les médias ou sur les réseaux sociaux. L'indépendance de la banque centrale, dans les pays occidentaux, est un élément de stabilité pour les marchés. La remettre en cause peut clairement entraîner un rebond de la volatilité.

Boursier.com : un mot sur le bitcoin qui a dépassé les 120.000$ : peut-on y voir un signe d'inquiétude vis-à-vis de la dette US ?

A.B. : Le Bitcoin est une forme d'or numérique. Et comme l'or, de multiples facteurs influencent sa trajectoire. Le rebond du Bitcoin depuis avril est d'abord, comme pour les marchés actions, lié à la détente de l'atmosphère sur les marchés financiers avec un tassement de la volatilité. Même si je trouve qu'une partie importante de cette détente est injustifiée étant donné les faibles avancées sur le front commercial. Il y a ensuite eu la montée en puissance du thème des " Bitcoin companies ", ces entreprises qui décident d'intégrer du Bitcoin dans leurs bilans et qui le font savoir. Cela crée un effet d'entraînement du sentiment général. La question d'une couverture contre le risque souverain a probablement aussi joué ces derniers mois. Mais je pense que, lorsque les marchés actions américains vont corriger leurs excès, le Bitcoin suivra le mouvement. Il convient donc de garder un oeil sur les actions américaines pour déceler le point d'inflexion de tendance.