La valeur du jour à Paris - TOTAL : le raffinage en soutien

(AOF) - En hausse de 1,67% à 49,99 euros, Total signe la plus forte progression du CAC 40, les bonnes performances de la branche aval (raffinage et distribution) et l'augmentation de la production ont relégué au second plan la baisse des résultats trimestriels. Sur les trois premiers mois de l'année, la troisième compagnie pétrolière européenne par la capitalisation boursière a vu son résultat net part du groupe reculer de 20% à 2,66 milliards de dollars et son résultat net ajusté baisser de 22% à de 2,6 milliards de dollars.
Le résultat opérationnel net ajusté des secteurs du groupe pétrolier a, lui, chuté de 25% à 2,78 milliards de dollars, pénalisé par l'effondrement de 56% des bénéfices du groupe pétrolier dans l'amont (exploration et production) à 1,359 milliard d'euros. Ce dernier a été pénalisé par la chute des cours des prix des hydrocarbures.
La production d'hydrocarbures du groupe a totalisé 2,395 millions de barils équivalent pétrole par jour au premier trimestre, en augmentation de 10%. Elle a notamment bénéficié de la nouvelle concession ADCO aux Emirats Arabes Unis.
Le repli du résultat opérationnel net ajusté des secteurs aurait pu être encore plus prononcé si le résultat du Raffinage-Chimie n'avait pas été multiplié par un peu plus de 3 à 1,1 milliard grâce à des marges en hausse et à sa restructuration. Le groupe a précisé que les marges de raffinage et de pétrochimie restaient bien orientées au début du deuxième trimestre.
Enfin, Total a fixé le montant de l'acompte sur dividende au titre du premier trimestre 2015 à 0,61 euro par action, stable par rapport à celui du premier trimestre 2014. Il sera payé en octobre 2015.
En écho à ces résultats, le britannique BP a publié ce matin des résultats trimestriels marqués eux aussi par la nette amélioration du raffinage et la stabilité et du dividende.
AOF - EN SAVOIR PLUS
Les points forts de la valeur
- Dans le « top 5 » des compagnies pétrolières opérant dans le pétrole, pour 57 %, et le gaz et le pétrole ;
- Visibilité de l'activité pétrole, avec une cible de production de 3 Mbep (millions de barils équivalent pétrole) par jour en 2017 contre 2,3 Mbep en 2012, et une accélération de la croissance après 2015, 90 % du potentiel 2017 étant en production ou en cours de développement ;
- Taux supérieur à 90 % du remplacement des réserves, le plus élevé des majors européennes ;
- Production équilibrée géographiquement avec des positions fortes en Afrique (Nigeria et Angola surtout, pour 33 %) et en Norvège (14 %) ;
- Poursuite de l'amélioration de la situation financière par réduction des investissements attendus à 23 Mds$ en 2015, et par des cessions d'actifs ;
- Diversification dans le solaire avec des projets de grande taille, telle la centrale solaire Shams 1 aux Emirats arabes unis, le groupe étant numéro 1 mondial de l'énergie solaire ;
- Qualité de la génération des flux de trésorerie et volonté de la direction de maintenir le dividende.
Les points faibles de la valeur
- Bonne marche de l'activité perturbée par le déclin des champs matures, par la longueur de mise en service des nouveaux gisements et par les variations de quotas de l'Opep ;
- Sensibilité au cours du brut, en fort recul depuis fin 2014 ;
- Enlisement de la crise structurelle du raffinage européen, et dépréciation des actifs dans les gaz non conventionnels en Amérique du nord, qui ont pesé sur le résultat 2014 ;
- Exposition aux risques géopolitiques en Afrique, au Moyen-Orient, notamment au Yemen, et en Russie ;
- Relative déception à l'égard du manque de retombées des ambitieux programmes d'exploration.
Comment suivre la valeur
- Forte sensibilité aux cours du baril de pétrole et au dollar ;
- Depuis 2014, présentation des comptes en dollar ;
- Spéculations sur des acquisitions, favorisées par la baisse des cours du pétrole ;
- Exécution du plan de réduction des coûts, qui portera essentiellement sur la branche raffinage en France, affectée par la baisse de la demande d'essence et la prédominance du diesel ;
- Accélération du programme de cessions, de 10 Mds$ sur 2015-2017;
- Bouclage du financement du projet gazier sibérien ;
- Réalisation des objectifs 2014 d'une croissance de plus de 8 % de la production et d'une génération de cash de 8 % Mds$ ;
- Politique de distribution de 50 % du bénéfice, avec service d'acompte ;
- Capital éclaté, le premier actionnaire étant GBL-CNP avec 4,8 % du capital, devant les salariés -4,7 % du capital et 8,6 % des droits de vote.
LE SECTEUR DE LA VALEUR
Pétrole et parapétrolier
En dépit de la chute du cours du pétrole, et dans un environnement économique qui demeure peu dynamique, la demande devrait se maintenir en 2015, selon l'Agence Internationale de l'Energie (AIE). La consommation quotidienne de pétrole devrait croître de 0,9 million de barils cette année, pour atteindre 93,3 millions de barils par jour (mbj). Face à des revenus en chute, les compagnies vont devoir réduire leurs dépenses d'exploration, dans un contexte où l'exploration devient aussi plus risquée. Des analystes chiffrent à 2.000 milliards de dollars les projets non rentables pour un prix du baril de pétrole de 70 dollars. L'agence de notation Standard & Poor's a placé sous perspective négative plusieurs majors européennes (dont Shell, Total, BP, ENI et BG), en considérant que leur endettement sera significativement impacté par un déficit de trésorerie cumulé, lié au plongeon du cours du pétrole.

AOF