Alstom : carnage boursier après le nouvel avertissement sur les résultats

Alstom signe le gadin de cette fin de semaine sur le marché parisien, avec un titre qui plonge de 30% à 15,9 euros. Il faut dire que le fabricant du TGV a lancé un nouvel avertissement sur ses objectifs de moyen terme. A l'occasion de la publication de ses résultats préliminaires annuels, le management a indiqué ne pas maintenir son objectif de cash-flow libre cumulé sur trois ans à horizon 2026/27 et ne pas être en mesure d'atteindre son ambition de marge d'exploitation ajustée à la même échéance.

Il table désormais sur une croissance organique du chiffre d'affaires 2026-2027 d'environ 5%, une marge d'exploitation ajustée à environ 6,5% et un cash-flow libre positif. Alstom visait auparavant une marge d'exploitation ajustée de 8% à 10% à l'horizon 2026/27, ainsi qu'un cash-flow libre cumulé de 1,5 milliard d'euros sur les trois années allant de l'exercice 2024/25 à 2026/27.

"Si le groupe a enregistré une forte prise de commandes et atteint ses objectifs de génération de trésorerie au cours de l'exercice 2025/26, la rentabilité est restée en-deçà des attentes", a déploré Martin Sion, qui a succédé au début du mois à Henri Poupart-Lafarge au poste de directeur général. "Certains grands projets de matériel roulant ont progressé plus lentement que prévu, pesant sur les marges et la trésorerie à court terme", a-t-il expliqué, ajoutant lancer des actions "immédiates" pour "stabiliser la performance" et prévoir "des évolutions opérationnelles plus profondes".

Côté positif, les commandes 2025/26 sont ressorties à 27,6 milliards d'euros, un record selon Alstom, tandis que le carnet de commandes dépasse désormais 100 MdsE.

Certes, l'arrivée d'un nouveau CEO laissait craindre un ajustement des objectifs, mais ce dernier est d'une ampleur inédite et rouvre à nouveau une période de faible visibilité (et donc de forte volatilité du titre), affirme Oddo BHF ('surperformer'). Ses BPA sont révisés en baisse de 13% en moyenne sur les 2 prochaines années, et son cours cible (SOTP et multiples normatifs) est ajusté de 30 à 25 euros, intégrant ses nouvelles estimations (marge à 6,1% en 26/27 et 7% en 27/28, vs 7,5% et 8,2% précédemment). Le broker vise un FCF de 255 MEen 2026/27 (soit environ 1,1 MdE en cumul 3 ans). Si les résultats du mois de mai ne devraient pas apporter beaucoup de nouveaux éléments, deux étapes semblent clés : en premier lieu, la décision de Moody's (confirmation ou non du rating Baa3) et, dans un second temps, le détail de la nouvelle feuille de route à MT du CEO, espérée en fin d'année.

De son côté, la Deutsche Bank abaisse sa recommandation à 'conserver', estimant que sa patience est " mise à rude épreuve " après qu'Alstom a averti qu'il n'atteindrait pas ses objectifs de marge ni de flux de trésorerie disponible. "Nous avons réduit nos estimations de BPA de 18% en moyenne pour les prochaines années et prévoyons désormais que la dette nette du groupe passera de 400 millions d'euros en 2025/26 à 600 millions d'euros en 2026/27". Bien que le broker voit toujours un potentiel de valeur à long terme, il attend désormais que le nouveau DG communique son " plan visant à rétablir une exécution des projets et une génération de trésorerie plus rigoureuses ".

Citi ('acheter') retire le titre de sa liste de valeurs à suivre. La réaction négative du marché est justifiée, alors que les investisseurs craignaient déjà que le nouveau DG ne retire les prévisions. " Nous pensons qu'Alstom a énormément changé ces 2 à 3 dernières années et considérons cet avertissement comme un retard, et non un échec, du redressement". Enfin, Morgan Stanley ('pondération en ligne') explique qu'Alstom continue de souffrir de problèmes d'exécution. La banque juge que la révision des objectifs de marge par le nouveau DG est " moins surprenante " que l'ampleur de la baisse des marges au second semestre. " Par ailleurs, l'incertitude quant à la reprise du flux de trésorerie disponible au second semestre 2026/2027, après une importante sortie de trésorerie au premier semestre 2026, restera un poids à court terme".