Entretien avec Damien Ledda, Directeur de la gestion chez Galilee AM

D.L. : Notre conviction est qu'un univers thématique doit évoluer pour coller aux mutations structurelles de l'économie mondiale. Nous avons donc fait évoluer notre Codex des Thématiques en procédant à des modifications ciblées. D'un côté, nous avons sorti des thématiques aux thèses d'investissement long-terme essoufflées, telles que le " Metaverse ", " Animal Wellbeing " et " Économie du bois ". Nous avons également restructuré nos piliers : la " Santé et bien-être " a été fusionnée avec la " Médecine du futur " pour gagner en cohérence, tandis que le pilier historique " Émergence des classes moyennes " a été retiré, sa dynamique étant trop dépendante des marchés émergents dont le relais de croissance international s'est affaibli. De l'autre côté, nous avons intégré de nouvelles thématiques au coeur des enjeux stratégiques actuels : les Métaux stratégiques, indispensables à la transition énergétique et industrielle, l'Informatique quantique, et la Défense et souveraineté, portée par l'autonomie stratégique européenne. L'objectif derrière ces modifications est de conserver des thématiques combinant nos trois critères de définition : structurel, international et transversal.

Boursier.com : Vous vous inscrivez sur des tendances longues, mais ces choix sont-ils aussi dictés par la conjoncture actuelle et le contexte marqué par la persistance des incertitudes géopolitiques et des taux d'intérêt élevés ?

D.L. : Toutes les thématiques que nous avons sélectionné et que nous analysons ont au minimum des perspectives économiques favorables à 20 ans, même si leur potentiel boursier peut évoluer à la hausse ou à la baisse durant dans cet intervalle. A la suite de l'identification des thématiques, nous opérons au sein de cette sélection une gestion tactique de nos portefeuilles qui reste attentive à la conjoncture. Pour arbitrer nos positions, nous combinons une analyse macroéconomique qualitative et un filtre quantitativement rigoureux. Ce modèle évalue la valorisation relative des thématiques, la dynamique de révision des bénéfices (notamment la croissance du BPA projetée à trois ans) et le momentum de marché. Dans un environnement de taux d'intérêt structurellement plus élevés et de tensions géopolitiques persistantes, notre grille quantitative opère des rotations disciplinées. Elle privilégie les thématiques dont les sociétés sous-jacentes affichent des taux de croissance dynamiques, des bilans solides, une valorisation raisonnable sur une base historique et un momentum boursier favorable.

Boursier.com : Le Luxe & Lifestyle souffre depuis plusieurs mois. Etes-vous toujours à l'achat de cette thématique que vous appréciiez initialement ?

D.L. : Nous sommes actuellement, et comme la majorité des investisseurs, prudents et sous-pondérés sur la thématique " Luxe & Lifestyle ", ce qui ne signifie pas pour autant que nous n'en détenons pas en portefeuille. La tentative d'inflexion constatée en fin d'année dernière ne s'est pas prolongée au premier semestre, principalement en raison de la détérioration du contexte géopolitique au Moyen-Orient et de la faiblesse persistante de la demande chinoise. La croissance du chiffre d'affaires des grands acteurs du secteur décélère nettement, à l'exception de quelques acteurs très premium. Sur le plan boursier, la thématique accuse un repli de -11,1% depuis le début de l'année, et un momentum très dégradé qui a provoqué une rotation sectorielle en dehors du segment. Bien que les multiples de valorisation se soient nettement détendus — le P/E attendu à 12 mois s'établissant à 21,9x contre des sommets historiques supérieurs à 35x —, la visibilité sur la reprise des bénéfices reste insuffisante pour justifier un retour agressif sur la thématique à ce stade, nous restons donc sous-pondérés dans nos portefeuilles multithématiques.

Boursier.com : Quelle est LA thématique à jouer selon vous actuellement ?

D.L. : La cybersécurité s'impose aujourd'hui comme la thématique la plus robuste, suivie de près par la dynamique retrouvée des énergies propres. La cybersécurité domine le classement des performances avec une hausse de +47,6% depuis le début de l'année et de +36,1% sur un an. Ses fondamentaux sont particulièrement solides : une croissance annuelle moyenne des bénéfices par action attendue à 28,0% sur les trois prochaines années, un effort de R&D majeur et une structure financière d'excellence matérialisée par une trésorerie nette positive. Les budgets accordés à la protection des données et aux infrastructures critiques demeurent sanctuarisés par les entreprises et les États face aux cybermenaces accrues par l'intelligence artificielle. En parallèle, la thématique des énergies propres repart à la hausse (+9,8% depuis le début de l'année et +25,3% sur un an). Affichant un P/E raisonnable de 17,6x et une croissance bénéficiaire projetée de 26%, elle tire profit de l'explosion des besoins en alimentation électrique tirée par les centres de données et l'intelligence artificielle.

Boursier.com : A l'inverse de quelles thématiques vous tenez-vous à l'écart ?

D.L. : Nous nous tenons à l'écart des thématiques liées à la consommation discrétionnaire et aux secteurs exposés à des pressions sur les marges ou à des transitions industrielles complexes. Nous n'avons pas d'investissements par exemple dans les " Mobilités du futur ", dont la performance de +5,5% depuis le début de l'année reste en deçà du marché global. L'industrie automobile fait face à des guerres de prix sur l'électrique, à un ralentissement des immatriculations en Europe et à des incertitudes douanières. Nous évitons également le Luxe & Lifestyle (-11,1% cette année), ainsi que le Tourisme et loisirs (-7,9%) et l'Économie du sport (-3,9%). Ces segments souffrent directement des arbitrages budgétaires des ménages, de l'incertitude provoquée par le conflit au Moyen-Orient cette année et de la normalisation des dépenses post-pandémie. Notre modèle d'allocation nous incite à maintenir ces thématiques à l'écart tant que leur momentum boursier et les révisions bénéficiaires ne montrent pas de signaux tangibles de redressement.