Guerbet : encore chahuté

Guerbet recule encore de 8% à 12,85 euros, alors que, sans surprise, le groupe a publié ses comptes consolidés au titre du premier semestre de l'exercice en cours. Les ventes sur la période sont ressorties à 387,8 millions d'euros (ME), en baisse de 7,5% par rapport au premier semestre 2024. À taux de change constant (TCC), le repli du chiffre d'affaires ressort à 5,6% sur une base consolidée et à 5,4% à périmètre comparable, cette dernière évolution intégrant une baisse moins prononcée au deuxième trimestre 2025 (-3,9%) qu'au premier (-7,1%). Le recul de l'activité au premier semestre 2025 résulte principalement de la contraction des ventes en France, conséquence de la réforme de l'approvisionnement mise en place le 1er mars 2024, ayant nécessité une adaptation des chaînes de fabrication au nouveau mix-produits (passage des mono-doses aux gros flacons). Par ailleurs, la performance du Groupe à mi-exercice a pâti d'une base de comparaison exigeante, le premier semestre 2024 ayant enregistré une croissance de 11,8 % à TCC.

Le taux de marge d'EBITDA est ressorti à 11,9% au premier semestre 2025, contre 14,6% précédemment. Retraitée des coûts exceptionnels liés à l'optimisation du schéma opérationnel et à l'évolution du modèle de ventes, la marge d'EBITDA s'établit à 12,9% sur le premier semestre 2025. Après dotations aux amortissements et provisions totalisant 31,1 ME (contre 30,7 ME un an plus tôt), le résultat opérationnel ressort à 15 ME au 30 juin 2025. Le Groupe enregistre un résultat net de 1,3 ME sur la période, après comptabilisation de frais financiers en repli (-11,4%), à 9,9 ME, ainsi que de pertes de changes pour un total de 2,4 ME.

Au bilan, les capitaux propres s'établissent à 376 ME au 30 juin 2025, contre 394 ME fin 2024, tandis que la dette nette ressort à 353,3 ME (Vs. 364,9 ME il y a un an). Sur un an, le gearing (ratio dette nette/capitaux propres) est stable, à 0,94. À mi-exercice, le Free Cash-Flow (FCF) ressort négatif (-8,4 ME), affichant toutefois une nette amélioration par rapport à son niveau du premier semestre 2024 (-29,1 ME). Cette évolution reflète principalement l'amélioration significative du besoin en fonds de roulement.

Perspectives 2025 : ajustement des objectifs financiers annuels

Guerbet a annoncé, le 15 septembre dernier, une révision à la baisse de ses objectifs financiers pour l'ensemble de l'exercice 2025. La contraction de l'activité en France toujours perturbée par la réforme de l'approvisionnement, la pression sur les prix, l'augmentation défavorable du poids des distributeurs dans le mix clients aux États-Unis, mais également un problème technique (maintenant résolu) au redémarrage du site de Raleigh après les maintenances semi-annuelles, pèsent sur la croissance et la profitabilité du Groupe pour l'année en cours.

Dans ce contexte, le management de Guerbet a ajusté ses objectifs financiers pour l'ensemble de l'exercice 2025, comme suit : -Une légère décroissance de son chiffre d'affaires à taux de change et périmètre comparable autour de -1%, contre une croissance "entre 3 et 5%" annoncé précédemment -Un taux de marge d'EBITDA retraité sur le chiffre d'affaires entre 12% et 13%, contre " supérieur à 15% " annoncé précédemment -Un niveau de free cash-flow légèrement négatif, contre "positif" annoncé précédemment.

Des mesures ont déjà été prises pour sécuriser la mise à disposition des produits, renforcer la discipline commerciale, optimiser la base de coûts tout en suivant rigoureusement la génération de cash.

Le management a réaffirmé sa confiance dans les perspectives du groupe, fort d'un portefeuille de produits diversifiés, de positions de leader sur des marchés porteurs à l'international. La montée en puissance continue d'Elucirem , ainsi que l'accélération de la dynamique sur Lipiodol en Imagerie Interventionnelle doivent permettre de renouer avec la croissance. Portzamparc prend acte de ces annonces de marges en retrait et de ces prévisions qui étaient déjà anticipées, alors que le titre accuse désormais une baisse de 52% depuis le 1er janvier. Verdict : 'conserver'.