Exail Technologies : violente chute après les annonces

Exail Technologies chute de 15,3% à 101,7 euros à l'ouverture, alors que le groupe est en désaccord avec ICG sur la valorisation retenue pour Exail Holding, filiale non cotée d'Exail Technologies, pour le rachat des 32% détenus par ICG dans la holding.

TP ICAP Midcap pense que les deux parties opteront pour un règlement amiable, le contrat entre Exail et ICG intègre un protocole de règlement en cas de désaccord, et que le décaissement effectif au titre de la prime se situera entre 210 ME (méthode Exail) et 477 ME (méthode fondée uniquement sur le cours de Bourse). Ce différend aura néanmoins un impact sur les besoins de refinancement de la société. D'ici fin 2026, l'entreprise devra rembourser entre 630 ME (méthode Exail) et 897 ME (méthode fondée uniquement sur le cours de Bourse), mais elle devrait disposer d'environ 727 ME de trésorerie à cette date, grâce à l'émission de 500 ME d'ODIRNANES. Cela implique que, dans le scénario le plus défavorable, la société devrait lever environ 170 ME de dette bancaire, ce qui se traduirait par un levier confortable de 1,3x fin 2026 et inférieur à 1,0x en 2027, selon les estimations du broker et le consensus. Dans l'ensemble, il ne s'agit pas d'un sujet de préoccupation majeur... De quoi rester à l''achat' en ciblant 14 euros.

Dans le même sens, Oddo BHF explique que si le différentiel est important, il pense qu'un terrain d'entente reste plausible. D'une part, Exail souligne poursuivre les discussions avec ICG. D'autre part, le pacte d'actionnaires prévoit, en cas d'absence d'accord, une procédure de valorisation par des banques d'affaires sur une approche multicritères, ce qui constitue un cadre de sortie crédible. " Le titre devrait être sous pression aujourd'hui, le marché devant intégrer un coût de sortie d'ICG supérieur aux attentes et donc un recours probable à un financement additionnel, selon nous via appel au marché ", avertissait toutefois l'analyste avant l'ouverture. Sa thèse d'investissement reste néanmoins inchangée : le pipeline de nouveaux contrats est important et les perspectives opérationnelles solides alors que l'actualité illustre la pertinence du positionnement d'Exail sur les enjeux de dronisation des marines et de souveraineté navale, notamment sur les systèmes anti-mines et les centrales inertielles. Le courtier est à l''achat' en ciblant 160 euros.

Portzamparc se montre plus pessimiste. Malgré une thèse opérationnelle intacte, ces annonces précipitent les investisseurs dans une phase d'incertitude (coût et timing des négociations ; la méthode ICG indexe le coût de sortie sur le cours, créant une boucle où tout catalyseur renchérit la facture ICG et plafonne temporairement l'upside) qui était résolue à la suite des derniers financements. Pour ces raisons et en attendant d'y voir plus clair, le broker dégrade le titre à 'conserver' et coupe sa cible de 160 à 115 euros en retenant une hypothèse de coût global de la sortie d'ICG et liquidité des minoritaires à 905 ME (hypothèse milieu de fourchette de la valorisation d'Exail Holding par Exa il et ICG), relevant son WACC de 7 à 8% (prime d'incertitude) et en actualisant sa valorisation peers (baisse des comparables).