Alstom : l'ambiance retombe

Alstom retombe de 3,2% à 17,20 euros ce vendredi après une publication jugée pourtant rassurante suite à la présentation de ses résultats annuels préliminaires le 17 avril, date à laquelle le groupe avait retiré ses prévisions, ce qui avait entraîné une chute de 27% de l'action... "Notre priorité est d'améliorer la qualité d'exécution, notamment par un pilotage opérationnel quotidien plus rigoureux, un renforcement de la discipline de planification et une meilleure coordination entre l'ingénierie, la chaîne d'approvisionnement et la production", a déclaré Martin Sion, directeur général, qui a pris la tête d'Alstom début avril.

Parmi les derniers avis de brokers, la Deutsche Bank conserve le dossier avec un objectif ramené à 20 euros, tandis que Citi ('achat') a indiqué que si les chiffres clés étaient "déjà connus", la mise à jour concernant la marge brute du carnet de commandes et les prévisions de production sont "des points positifs"..."La réunion investisseurs (CMD) prévue début 2027 est sans doute le principal catalyseur, mais nous constatons déjà des signes positifs dans les résultats publiés aujourd'hui", écrit la banque. JP Morgan ('surpondérer') estime lui que les résultats ont été conformes aux comptes préliminaires, avec de nouveaux détails jugés "rassurants", notamment le dépassement de 3% des estimations concernant l'EBIT ajusté, et un flux de trésorerie disponible final légèrement supérieur aux chiffres annoncés précédemment. "Dans l'ensemble, les résultats sont rassurants, en particulier les commentaires sur le bilan, et nous anticipons une performance positive aujourd'hui", conclut le broker.

Des soucis à venir ?

"Les comptes confirment que d'autres problèmes sont probables à venir" estime de son côté Barclays. "Les comptes de l'exercice 2026 mettent en lumière la profondeur du problème auquel Alstom est confronté, à savoir un décalage persistant entre les résultats et le flux de trésorerie sous-jacent : L'ampleur des variations du besoin en fonds de roulement nécessaires pour maintenir les états financiers dans les limites du cadre de Moody's reste donc un problème. "Nous constatons des conséquences plus larges liées à l'exécution et un bilan qui doit être renforcé". La publication complète des informations relatives au second semestre 2026 apporte des preuves supplémentaires des difficultés rencontrées, sans solution miracle... Nous pensons qu'Alstom est confronté à des difficultés d'exécution relativement généralisées (qui s'accumulaient depuis une période prolongée), sans solution rapide évidente et qui pourraient nécessiter un renforcement du bilan".

"La marge d'EBIT ajustée de 6,1% pour l'exercice 2026 (qui a permis à Moody's de maintenir sa marge opérationnelle juste au-dessus du seuil de 5%) aurait pu être très différente sans la contribution exceptionnelle des coentreprises chinoises non consolidées, un niveau de provisionnement net relativement faible (malgré les problèmes identifiés) et la constitution d'actifs contractuels supplémentaires... Le flux de trésorerie disponible positif de 336 millions d'euros selon la définition d'ALO (correspondant à environ 70 millions d'euros selon Moody's, juste au-dessus du seuil de rentabilité entraînant une dégradation de la notation de crédit) aurait également pu être différent sans les plus de 500 ME générés par les fluctuations des stocks et des dettes fournisseurs au second semestre. En réduisant nos estimations d'EBIT ajusté de 5 à 8%, nous maintenons notre recommandation "sous surveillance" avec un objectif de cours de seulement 10 euros par action" conclut le broker.

Enjeu principal

Enfin, Jefferies affirme que "le consensus s'étant désormais ajusté aux attentes revues à la baisse, l'enjeu principal est maintenant de savoir si le groupe peut mettre en oeuvre le plan révisé et gérer le premier semestre délicat en termes de flux de trésorerie disponible... Bien que le carnet de commandes soit important et en croissance, avec des marges brutes théoriques plus attractives grâce à la sélectivité et à un mix produits amélioré, des interrogations subsistent quant à la capacité d'exécution. La faiblesse du flux de trésorerie disponible et la saisonnalité du premier semestre de l'exercice 2027 se confirment".

Alstom, qui a déjà émis deux avertissements sur ses résultats depuis 2023, suscitant l'inquiétude des investisseurs, a exclu le recours à une augmentation de capital, ce que certains traders anticipaient après le retrait des prévisions... "Nos chiffres, qu'on va qualifier de métriques de crédit, donc ce que regarde l'agence de notation Moody's, sont complètement en ligne pour l'année 2026 et avec nos prévisions et nos annonces pour 2027 avec les attentes de l'agence", a déclaré le directeur financier Bernard Delpit à la presse. Le titre recule encore de 31% depuis le 1er janvier...