Wall Street : les banques tombent, mais les indices résistent

Wall Street s'affiche extrêmement incertain et nerveux ce lundi, les mesures d'urgence prises par les autorités américaines pour sauver les dépôts des clients de la Silicon Valley Bank et stabiliser le système bancaire ne semblant pas convaincre. Ces actions sont donc accompagnées de mesures plus large visant à éviter une contagion dans le système bancaire, ce qui n'empêche pas le secteur de décrocher encore ce jour. Le S&P 500 évolue en repli de 0,25% à 3.852 pts et le Dow Jones en baisse de 0,05% à 31.894 pts, tandis que le Nasdaq cède 0,05% à 11.136 pts. La tendance devrait rester très volatile ce jour. Sur le Nymex, le baril de brut WTI trébuche de 1,2% à 75,7$. L'once d'or gagne 2,7% à 1.916$ et l'argent prend plus de 6% à 21,9$. L'indice dollar perd 0,6% face à un panier de devises de référence.

L'agitation dans le secteur bancaire américain dans le sillage d'effondrement de la Silicon Valley Bank a fait considérablement retomber les anticipations de durcissement monétaire de la Fed. Selon l'outil FedWatch en temps réel, la Fed pourrait ne pas toucher à ses taux le 22 mars (probabilité de 36% d'un statu quo), la fourchette restant alors entre 4,5 et 4,75%, ou bien les remonter de 25 points de base entre 4,75 et 5% (probabilité 64%). Goldman Sachs a été l'un des premiers à anticiper un statu quo monétaire. GS note aussi une incertitude considérable concernant les actions à venir. La probabilité actuelle d'un statu quo d'ici au 3 mai, à l'occasion de la réunion FOMC suivante, est de 23% selon ce même outil du CME Group, contre 54% de probabilité pour la fourchette 4,75 à 5%. Il est même possible désormais que la fourchette 4,75-5% constitue le 'pic de taux', alors que des taux jusqu'à 6% étaient encore récemment 'pricés' !

L'indice américain des prix à la consommation du mois de février sera communiqué demain mardi à 13h30. Le consensus est de +0,4% en comparaison du mois antérieur et de +6% en rythme annuel, ou bien de +0,4% et +5,5% respectivement, hors alimentation et énergie. Ces chiffres seront surveillés très attentivement, alors que la Fed a de moins en moins de marge de manoeuvre pour contrôler l'inflation dans un contexte difficile sur le segment bancaire.

Les régulateurs américains ont agi dans l'urgence ce week-end. Ils ont annoncé hier soir que les dépôts à la Silicon Valley Bank, qui vient de s'effondrer, seraient intégralement garantis. Le but évident était d'éviter la contagion, alors que la garantie habituelle en pareil cas ne s'applique qu'aux dépôts inférieurs à 250.000$. Mieux encore, les détenteurs de comptes chez SVB auront accès dès aujourd'hui à tout leur argent. Les autorités américaines ont aussi annoncé la saisie de Signature Bank, deuxième banque régionale US à succomber, mais les dépôts seront garantis dans les mêmes conditions. En outre, des facilités seront mises en place pour permettre de couvrir les retraits de dépôts à travers le système financier.

Dans son intervention du jour, le président Joe Biden confirme que les déposants seront protégés, mais pas les investisseurs. Il ajoute que les dirigeants des banques défaillantes seront évincés...

La FDIC, organisme de garantie des dépôts bancaires, la Fed de Jerome Powell et le Département américain au Trésor, ont planché sans relâche ces derniers jours sur le cas SVB. L'effondrement de cette banque régionale californienne aurait en effet pu créer une onde de choc et dans la pire hypothèse un 'bank run' des autres établissements régionaux américains. Janet Yellen, Secrétaire au Trésor, a donc approuvé les actions permettant à la FDIC de finaliser son plan de résolution concernant la Silicon Valley Bank, afin de "pleinement protéger les déposants". Dans un communiqué commun, FDIC, Fed et Trésor US affirmant que le contribuable américain n'assumera aucune perte dans cette affaire, alors que les Américains n'avaient dans l'ensemble pas d'affection particulière pour SVB, considérée bien souvent comme la banque des capital-risqueurs et des startups déficitaires.

La Fed a également déclaré qu'elle offrirait un financement aux banques par le biais d'une nouvelle facilité pour aider à garantir que les banques puissent faire face à tous les retraits des déposants, en soutenant essentiellement tous les dépôts assurés ou non assurés à travers le système financier américain. Le financement de la Fed sera mis à disposition par la création d'un nouveau programme de financement à terme bancaire (BTFP), offrant des prêts pouvant aller jusqu'à un an aux banques, aux établissements d'épargne et aux coopératives de crédit mettant en gage des bons du Trésor américain, des dettes d'agence et des titres adossés à des hypothèques, et d'autres actifs éligibles en garantie. Le fameux BTFP sera une source supplémentaire de liquidité contre des titres de haute qualité, éliminant le besoin d'une institution de vendre rapidement ces titres en période de crise, ont assuré Fed, FDIC et Trésor US. La Fed a en outre déclaré qu'elle surveillait attentivement l'évolution des marchés financiers, qui pour l'heure semblent soulagés selon la première tendance de début de semaine, mais risquent de rester très nerveux encore un temps. La Fed est prête à faire face à toute pression de liquidité qui pourrait survenir, afin de renforcer la capacité du système bancaire à protéger les dépôts et à assurer la fourniture continue d'argent et de crédit à l'économie. La facilité de prêt est conçue pour couvrir tous les dépôts assurés dans le système bancaire américain et sera soutenue par un fonds de stabilisation des changes.

La Fed n'achètera pas de titres auprès des banques et ne prêtera que contre leur valeur comptable. Les responsables de la Fed ont souligné qu'aucune banque n'était "renflouée" au sens propre, mais que les banques recevaient plutôt des liquidités à plus long terme à une valorisation plus élevée et à un risque moindre.

Le gouvernement américain avait précédemment demandé des offres pour les actifs de la Silicon Valley Bank, mais cette initiative ne semble pas avoir remporté de succès et les responsables ont choisi plutôt l'option de la garantie totale des dépôts, s'appuyant sur le fonds d'assurance-dépôts pour s'assurer que l'argent serait disponible pour les déposants dès cette semaine. Les responsables du Trésor ont noté que certaines institutions présentaient par ailleurs des similitudes avec la Silicon Valley Bank et que les inquiétudes concernant les déposants de ces institutions demeuraient. La saisie de la Signature Bank, également très fragilisée, sera débouclée dans des conditions comparables à celles de SVB.

Ces actions protègent donc les déposants, mais pas les investisseurs, en particulier les actionnaires de ces banques qui vont tout perdre. Les régulateurs US ont repoussé l'idée que ces actions constituaient un renflouement étant donné que les actions et les détenteurs d'obligations de la Silicon Valley Bank seraient sacrifiés. Notons que la fermeture de Signature Bank marque la troisième faillite bancaire en importance aux États-Unis, juste derrière SVB.

Les valeurs d'autres banques moyennes américaines demeurent sous pression ce lundi. En particulier, First Republic Bank perd trois quarts de sa valeur à Wall Street, alors même que cet établissement vient d'annoncer un financement additionnel de la Fed et JP Morgan Chase, qui gonfle encore ses liquidités disponibles. Western Alliance plonge de 74%. PacWest Bancorp chute de plus de 40%. Notons aussi une correction majeure de Charles Schwab.

Même l'acquisition annoncée de Seagen par Pfizer pour 43 milliards de dollars ne convainc pas les marchés, puisque le titre Seagen évolue avant bourse très loin du prix proposé.

Les valeurs

Les chutes de SVB Financial et Signature Bank, prises en main par les autorités américaines, devraient se traduire par l'anéantissement total de toute valeur pour leurs actionnaires.

First Republic Bank chute de plus de 76% à Wall Street ce lundi, après l'effondrement de la Silicon Valley Bank et la saisie par la FDIC de Signature Bank. Les autorités américaines ont peut-être rassuré les déposants en affichant un garantie élargie sur les banques fragilisées, mais les actionnaires ont compris que le processus de règlement en cas de trop grosse faiblesse d'une banque petite ou moyenne entraînerait une perte totale de valeur de l'action. First Republic, très attaquée déjà à Wall Street vendredi devrait donc connaître une séance mouvementée ce jour. Le groupe a pourtant obtenu un financement additionnel de la Fed et de JP Morgan Chase. Le financement donne à la banque 70 milliards de dollars de liquidités inutilisées, a tenu à rassurer FRB. Cela n'inclut pas l'argent auquel la banque serait éligible à travers la nouvelle facilité de crédit de la Fed destinée à aider les établissements bancaires à faire face aux retraits.

Charles Schwab s'écroule de 16% à Wall Street, alors que le titre avait déjà perdu 11,7% vendredi soir. Les mesures d'urgence prises par les autorités américaines n'ont visiblement pas totalement rassuré les marchés concernant les établissements financiers US. Schwab pesait plus de 100 milliards de dollars à la clôture de vendredi à Wall Street, beaucoup plus que les banques régionales américaines actuellement "attaquées" en bourse dans le sillage de Silicon Valley Bank et Signature Bank. Les opérateurs s'inquiètent désormais des pertes "non réalisées" des plus grandes banques, malgré les actions de stabilisation décidées par la Fed, le Trésor américain et la FDIC.

Wells Fargo (-5%) vient de relever sa recommandation sur JP Morgan Chase (-1%), en pleine panique sur le secteur bancaire américain. Wells estime que "Goliath gagnera", alors que l'incertitude est à son comble dans le compartiment suite aux chutes de Silicon Valley Bank et Signature Bank. Ainsi, Wells Fargo pense que la banque de Jamie Dimon devrait ressortir une fois de plus grandie de cet épisode de faiblesse sectorielle. Wells rehausse son conseil à 'surpondérer' et porte son objectif de 148 à 155$... Plus audacieux encore, notons que Citigroup vient pour sa part de relever à l'achat sa recommandation sur Charles Schwab, très attaqué ces derniers jours en bourse. Le spécialiste de Citi voit un rapport risque sur récompense désormais attractif aux niveaux actuels sur le dossier Schwab.

Applied Materials (stable), géant américain des équipements destinés à la production de semi-conducteurs, a annoncé une hausse de 23% de son dividende, le coupon trimestriel passant de 26 à 32 cents. En outre, Amat indique que son conseil d'administration a approuvé 10 milliards de dollars de rachats d'actions additionnels, qui s'ajoutent à l'autorisation antérieure dans le cadre de laquelle 4,7 milliards de dollars de titres peuvent encore être acquis. Concernant le dividende, le management souligne qu'il s'agit de la plus forte augmentation en cinq ans. Ces actions reflètent, selon le directeur général Gary Dickerson, la vision positive de long terme de l'industrie des semi-conducteurs et la confiance du groupe dans ses opportunités de croissance, compte tenu de son leadership technologique, de son large portefeuille de produits différenciés et du solide engagement des clients.

Pfizer (+2%), le géant pharmaceutique américain, vient d'annoncer l'acquisition de Seagen pour 229$ par titre en cash, soit une valeur totale d'entreprise de 43 milliards de dollars environ. La combinaison proposée renforcera la position de Pfizer en tant que leader dans l'oncologie. Le groupe estime que les traitements de Seagen, ses programmes en phase avancée de développement et son expertise pionnière sur le segment des ADCs (conjugués anticorps-médicaments) sont fortement complémentaires de son portefeuille en oncologie. Les conseils d'administration des deux groupes ont approuvé l'opération, qui offre une prime de près de 33% sur la clôture de vendredi aux actionnaires de Seagen. Le titre Seagen est orienté en hausse de 16% à Wall Street. Les deux compagnies entendent finaliser la transaction en fin d'année 2023 ou début 2024, sous réserve des conditions usuelles.

Seagen prévoit de générer environ 2,2 milliards de dollars de revenus en 2023, soit une croissance de 12% d'une année sur l'autre, à partir de ses quatre médicaments, des royalties et des accords de collaboration et de licence. En combinant les trajectoires de forte croissance attendues pour ces médicaments avec des candidats qui pourraient émerger du pipeline de Seagen, sous réserve d'essais cliniques et de succès réglementaires, Pfizer pense que Seagen pourrait apporter plus de 10 milliards de dollars de revenus ajustés des risques en 2030, avec une croissance potentielle significative au-delà de 2030.

Pfizer entend financer la transaction en grande partie par 31 milliards de dollars de nouvelles dettes à long terme, et le solde par une combinaison de financement à court terme et de liquidités existantes. La transaction devrait avoir un effet neutre à légèrement relutif sur le bénéfice dilué par action ajusté au cours de la troisième à la quatrième année complète suivant la clôture. Pfizer s'attend à réaliser près d'un milliard de dollars de réduction des coûts au cours de la troisième année complète suivant la finalisation de la transaction.