Entretien avec William Higgons, Président Indépendance AM

Boursier.com : Indépendance AM a toujours privilégié les petites et moyennes capitalisations. Pourquoi ?

Nous sommes persuadés qu'il est très compliqué d'analyser la stratégie et le comptes d'une grande société... En revanche, le contact est plus simple et plus direct avec les managements des plus petites sociétés et les éléments de compréhension du modèle de ces entreprises sont plus faciles à envisager. De plus, ce segment permet de bénéficier plus largement d'inefficiences de marché du fait de suivis d'analystes peu nombreux. Autre facteur de performance de ces valeurs : leur décote. Nous faisons donc le choix de titres de qualité, affichant croissance et rentabilité et qui sont faiblement valorisés : la "quality value".

Boursier.com : Quelle performance dégage votre philosophie de gestion?

16,5% de performance annuelle pour le fonds France Small sur les 10 dernières années, ce qui en fait le fonds français le plus performant. Depuis sa création en 1992, la performance ressort à +13,3% annualisés. L'an passé, le recul a été de -9,5% pour -12% pour notre indice de référence. En 2021, la performance dégagée a atteint +32,7%, contre 18,6% pour l'indice de référence.

Boursier.com : Comment expliquez-vous la sous-performance de ces valeurs depuis plusieurs années?

La composition du CAC 40, avec de nombreuses valeurs du luxe et d'autres secteurs favorisés, est évidemment à prendre en considération dans la comparaison avec les indices de moyennes et petites capitalisations. Ceci est d'ailleurs un phénomène franco-français et se retrouve moins ailleurs en Europe où les petites capitalisations ont moins sous-performé. En outre, les flux sont défavorables depuis de nombreux mois sur le segment, ce qui contribue, à pénaliser ces valeurs par nature moins liquides. Le transfert d'un certain nombre de sociétés d'Euronext à Alternext qui offre moins de protection aux minoritaires, explique aussi certainement une partie de la sous-performance des petites valeurs.

Boursier.com : Comment se traduit la recherche de la "value" dans vos portefeuilles?

Le PER moyen du fonds France Small ressort à 9,8x, contre 16,2x pour la moyenne du marché. Le ration VE/EBIT de France Small est en moyenne de 7,5x, contre 13,8x pour la moyenne du marché. Nous vendons progressivement les entreprises les mieux valorisées. L'âge moyen du portefeuille est de 4,7 ans.

Boursier.com : Des exemples de valeurs parmi vos convictions...?

Nous détenons depuis des années le titre SII, valeur de croissance par excellence et première pondération de notre portefeuille France Small. Catana qui se paye peu cher et qui dégage toujours une forte croissance est la deuxième. Nous aimons aussi Ipsos qui a longtemps été mal valorisé. L'arrivée du nouveau président a contribué au "rerating" du titre désormais bien mieux valorisé. TotalEnergies parmi les grandes valeurs, qui affiche une certaine visibilité notamment grâce à son développement dans le gaz liquéfié. Et Publicis que nous avons acheté suite à son recul de 2020 et qui se négocie sur un P/E très abordable.