Entretien avec Malik Haddouk, Directeur de la Gestion Diversifiée de CPR AM

Boursier.com : 25 ou 50 points de base pour la baisse de taux de la Fed mercredi?

Jackson Hole a ouvert la porte à la baisse des taux d'intérêt de la part de la Fed et effectivement se pose la question de l'ampleur de la baisse des taux. Une chose est sûre, c'est la fin du cycle de hausses de taux le plus brutal depuis le début des années 1980 : 525 points de base en moins de 18 mois. Et historiquement, lorsque la Fed baisse ses taux d'intérêt, elle le fait fortement... Alors que le dernier rapport sur l'emploi, globalement mauvais, rend un peu plus crédible une baisse de taux de 50 points de base de la Fed mercredi. L'inflation a baissé plus fortement que prévu en août, mais Jerome Powell, semble avoir placé le marché du travail avant l'inflation dans ses préoccupations, affirmant à Jackson Hole que la Fed "ferait tout ce qu'elle peut pour soutenir le marché du travail".

Boursier.com : Les baisses de taux de la Fed, 25 ou 50 points de base, sont-elles déjà intégrées par les marchés?

Les investisseurs sont partagés sur l'ampleur de la baisse. A noter d'ailleurs une divergence entre le marché actions et le marché obligataire : le premier anticipe un ralentissement économique et pas une récession. Le deuxième une récession, impliquant une plus forte baisse de taux de la part des banques centrales. Historiquement, sur les 52 baisses de taux de la Fed depuis 1990, les marchés actions étaient en retrait avant les baisses de taux directeurs et rebondissaient après. Souvent parce que la Fed a baissé ses taux directeurs lors de phases de stress économique et financier et a rassuré les marchés. En moyenne, le Nasdaq et le Russell 2000 ont surperformé le S&P 500 après les baisses de taux : les valeurs de croissance et les petites capitalisations surperforment...

Boursier.com : Quel est aujourd'hui votre scénario central?

Nous ne changeons pas notre scénario central, à savoir celui d'une désinflation maitrisée, d'une Fed qui assouplit sa politique monétaire, pour un contexte favorable aux actions. En revanche, nous modifions quelque peu le scénario du risque, dont nous estimons la probabilité à 20% : il fait place à l'apparition de la récession, des banques centrales qui doivent agir plus vite et plus fort et des marchés actions qui baissent, car nous sommes en récession.

Boursier.com : Les valeurs technologiques ont marqué le pas cet été sur les marchés américains...

Les secteurs défensifs ont rattrapé leur sous-performance par rapport aux valeurs "techs" lors des trois derniers mois, notamment les secteurs de la Santé, des Utilities... Ces secteurs ont pris le relais des valeurs "techs", dans une nouvelle dynamique de marché. En conséquence, la concentration du marché américain a un peu reculé, notamment via la baisse du poids des valeurs technologiques qui est repassé sous les 30% dans le S&P 500, ce qui n'est pas, en soi, une mauvaise nouvelle... On espère que d'autre segments de la cote vont continuer à prendre le relais avec la baisse des taux de la Fed, notamment les petites et moyennes capitalisations.

Boursier.com : La décélération de l'économie ne risque t-elle pas d'entrainer un recul des bénéfices des entreprises?

Les investisseurs anticipent toujours une progression des bénéfices des entreprises, mais avec une dynamique plus forte aux Etats-Unis qu'en Europe. Les entreprises ont réussi à maintenir leurs marges malgré le recul de l'inflation après être parvenues à les faire progresser lors de l'épisode inflationniste. Au final, nous pensons que le marché actions va progresser d'ici la fin d'année, et les corrections sont à exploiter pour renforcer les positions. Nous avons une préférence pour le marché américain en ajoutant petit à petit des secteurs défensifs et des petites et moyennes capitalisations.