Entretien avec Colin Graham, Responsable de la Gestion Multi-Actifs chez Robeco

Boursier.com : Quelle conséquence immédiate sur le marché des actions, chez Robeco, de la victoire de Trump?

C.G. : Les actions ont réagi positivement à la victoire de Trump et nous avons réduit notre exposition sur la classe d'actifs au milieu du mois de novembre, car nous pensions que le marché allait trop vite, s'emballait même et n'intégrait pas correctement les risques de baisse potentiels...

Boursier.com : Lesquels?

C.G. : Le rallye pourrait s'enliser lorsque les effets négatifs de la politique de Trump, notamment les droits de douane entreront en vigueur et rogneront les bénéfices. On se souvient que lors de la première présidence Trump, les prévisions de BPA pour 2019 ont chuté au cours de 2018 au fur et à mesure de l'intensification de la guerre commerciale, suite à une première période plus favorable. Nos prévisions de BPA sur le S&P 500 sont inférieures aux attentes, mais dans un scénario optimiste, nous attendons, malgré tout, une progression aidée par une reprise cyclique. Les bénéfices des entreprises peuvent s'améliorer par rapport aux niveaux de croissance de 2024, mis il est peu probable qu'ils dépassent les estimations du consensus de 14% pour les Etats-Unis...

Boursier.com : Quelles sont vos anticipations concernant les bénéfices en Europe?

C.G. : Les BPA en Europe devraient progresser moins vite, même si l'affaiblissement de l'Euro est un facteur de soutien. En Europe, les marchés actions accusent un retard et nous prévoyons une augmentation des multiples de valorisation grâce à de bons résultats. La décote actuelle avec les valorisation pratiquées aux Etats-Unis, historiquement importante, pourrait se réduire en conséquence.

Boursier.com : Que penser des petites et moyennes capitalisations dans un contexte américain, a priori favorable ?

C.G. : Nous pensons que les petites capitalisations et les titres "value" américains pourraient effectivement bénéficier d'un scénario de croissance optimiste. En effet, les droits de douane, annoncés par Donald Trump, profiteront aux entreprises nationales avant tout. De même que la baisse du taux d'imposition des sociétés américaines à 15%. Le rebond de ces titres devrait être d'autant plus important qu'ils n'ont pas bénéficié du rallye des titres de croissance. Mais attention, si la position protectionniste de Trump et sa préférence pour une hausse des droits de douane ont été clamées haut et fort, le calendrier et l'ampleur des mesures proposées restent inconnus. Les droits de douane réels pourraient différer des montants cités si Trump s'en sert comme d'un levier de négociation.

Boursier.com : Qu'anticipez-vous du côté de la Fed en 2025 ?

C.G. : Dans notre scénario central, nous prévoyons que 2025 sera à nouveau caractérisée par un climat macroéconomique indécis : nous n'assisterons pas à un atterrissage des économies. En conséquence, les banques centrales et en premier lieu la Fed, devront agir avec modération. En sous-estimant les risques d'inflation par rapport au risques de croissance, elle pourrait provoquer un assouplissement excessif et relancer l'inflation. Le fait que l'économie américaine continue d'afficher une croissance supérieure à son taux tendanciel sur 25 ans st difficilement conciliable avec un resserrement net des taux de la Fed.