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Allocation d'actifs : les défis d'une nouvelle donne sur les marchés obligataires

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Allocation d'actifs : les défis d'une nouvelle donne sur les marchés obligataires
Credits  ShutterStock.com

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  • Vers un changement de régime   Alors que les marchés se préparent à un resserrement quantitatif dans les mois et années qui viennent, plusieurs indices donnent à penser que nous sommes à la veille d'un changement de régime pour l'ensemble des grandes classes d'actifs. Nous avons déjà constaté à deux reprises cette année qu'une correction des marchés obligataires a déclenché une correction des marchés d'actions.
  • Hausse des taux américains  Nous pensons que les rendements obligataires américains s'orientent vers des niveaux structurellement plus élevés. Le taux des bons du Trésor américain à dix ans est déjà sorti de son couloir baissier vieux de 30 ans. Plusieurs facteurs expliquent ce phénomène : i) la solide croissance américaine, ii) la politique budgétaire expansionniste et la perspective d'un accroissement de l'offre d'obligations, iii) la baisse de la demande étrangère pour les bons du Trésor américain, iv) la trajectoire de la Réserve fédérale vers une politique monétaire restrictive et v) l'anticipation d'une remontée des taux réels et de l'inversion des primes de terme.
  • La corrélation entre actions et obligations va-t-elle redevenir positive   La possibilité d'un changement dans la corrélation entre les actions et les obligations constitue probablement l'implication la plus importante pour les investisseurs dans de multiples classes d'actifs et les responsables de l'allocation d'actifs. Nous estimons que globalement la corrélation essentiellement négative entre les deux classes d'actifs observée depuis les années 1990 découle de l'inflation (faible) et des primes de terme comprimées. Or, ces deux éléments pourraient s'intensifier au fur et à mesure que l'assouplissement quantitatif (QE) approche de son épilogue. Plus récemment, nous avons vu les marchés obligataires rebondir, alors que les marchés d'actions dévissaient. En d'autres termes, les obligations sont à l'origine des corrections boursières. En conséquence, elles n'offrent plus une protection suffisante aux portefeuilles multi-actifs.
  • Baisse attendue des rendements corrigés du risque  Nous pensons que l'avenir réserve probablement des rendements plus faibles que ceux observés au plus fort du QE et, surtout, plus de volatilité. Les ratios de Sharpe pour les investisseurs de long terme sont donc probablement inférieurs à ceux auxquels les marchés se sont habitués. Pour nous, spécialistes de l'allocation d'actifs, cela signifie que nous devrons gérer nos portefeuilles de manière plus tactique.
  • Contexte favorable pour l'« asset-picking »  Le démantèlement de l'assouplissement quantitatif devrait lui aussi contribuer à inverser les fortes corrélations entre les classes d'actifs. Tous ces éléments donnent à penser que nous revenons vers un environnement plus propice à la « sélection d'actifs au cas par cas » où les gestionnaires de portefeuilles pourront générer plus d'alpha.

 

 

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