Netgem : Un virage SaaS réussi

Acteur historiquement positionné sur le hardware au travers des box internet, Netgem a initié un virage stratégique d’ampleur en 2020. Le groupe a recentré ses activités vers un modèle basé sur des revenus récurrents en commercialisant sa plateforme média en mode SaaS, Netgem.tv. Cette offre qui réunit plus de 677k abonnés en Europe permet à Netgem d’adresser un marché en expansion tout en jouant un rôle d’intermédiaire clé face aux enjeux et aux besoins des éditeurs de contenus et des opérateurs télécoms.

Après une année 2023 de transition, qui a concrétisé le tournant initié par Netgem dans  l’environnement des technologies de contenus numériques, le spécialiste de la valorisation de contenus digitaux amorce une nouvelle phase ambitieuse de développement. Celle-ci devrait se matérialiser par une forte amélioration de son profil financier. Au travers d’un modèle désormais en grande partie basé sur la récurrence, Netgem améliore la qualité de ses revenus, génère dans le même temps de meilleures marges et accroît sa capacité à générer des FCF.

La récente publication du S1 2024 conforte nos perspectives pour la société, à savoir un TCAM 23-26e de +7,7% des revenus récurrents, l’atteinte d’une marge d’EBITDA de 25% à horizon 2026 ainsi qu’une forte génération de cash attendue dès 2024, avec un FCF de 1,0 M€ puis de 6,6 M€ en 2026.

En matière de valorisation, le titre se traite à 3,3x EV/EBITDA, 6,6x EV/EBIT et  10,0x P/E 2025e. Nous pensons que ces multiples ne captent pas encore pleinement la nouvelle histoire que le groupe est en train d’écrire.

Fort de ces éléments, nous initions la valeur avec un OC de 1,54€ (+48% d’upside) et une recommandation à l’Achat.