Delfingen : Nouvelle feuille de route après des résultats semestriels difficiles

Publication des résultats semestriels 2024

Après avoir publié un chiffre d’affaires semestriel en recul de -3,9% à 224,7 M€ (-5,6% en organique), Delfingen communique des résultats semestriels dans l’ensemble en dessous de nos attentes. Si la marge opérationnelle se maintient à des niveaux corrects (-160 bps à 5,2%), le P&L du groupe est fortement impacté par une provision de 9 M€ liée à la restructuration des activités FTT (RNpg de -5,6 M€ sur le S1). Dans un contexte complexe pour les sociétés cycliques, à l’image des équipementiers, Delfingen annonce le lancement d’une nouvelle feuille de route, Impulse 2026, qui devrait lui permettre d’entrer durablement dans une nouvelle phase de croissance rentable. 

De nouveaux objectifs chiffrés

Ce plan à horizon 2026 s’accompagne d’une guidance chiffrée:

  - Un CA consolidé d’environ 430 M€ post cut des 25 M€ de contrats déficitaires sur les FTT

  - Une marge opérationnelle d’au moins 7,5% (+130 bps vs 2023), portée par 1/ l’extinction du foyer de pertes sur les FTT, 2/ des gains de productivité et d’efficience et 3/ un plan d’économies d’environ 5M€ sur les fonctions centrales

  - Un leverage inférieur à 2,25x suite à l’amélioration de la génération de cash (marge opérationnelle, réduction des CAPEX, optimisation du BFR). 

Recommandation

Suite à cette publication, nous confirmons notre recommandation à Achat. Nous pensons que le plan arrive à point nommé et devrait redonner un nouvel élan à l’equity story du groupe. Nous ajustons dans un premier temps notre OC à 40€ (vs 48€) après actualisation à la baisse des comparables. La valorisation du titre à notre target est de 8,0x EV/EBIT 2025e – elle implique un re-rating par rapport aux niveaux actuels, mais un simple retour à la moyenne 5 ans alors que les fondamentaux de rentabilité et de cash du groupe devraient potentiellement s’améliorer.