Cogra : Résultats en baisse, mais plutôt résilients dans le contexte

Publication des résultats 2023/2024

Dans la lignée de la publication de son chiffre d’affaires annuel, en baisse de -24% à 39,0 M€, Cogra communique des résultats en net recul. L’EBE du groupe s’établit à 4,1 M€, soit une marge de 10,6% (-460 bps), et un RN à 0,6 M€, en retrait de -85%. Sans donner de perspectives chiffrées, le groupe continue d’afficher de la prudence concernant l’exercice à venir, qui dépend en partie de facteurs exogènes.

Perspectives

La prudence reste de mise de la part de la société concernant l’exercice 2024/2025. Toutefois, certaines étapes positives (ajustement des prix d’approvisionnement, bonne orientation du carnet de commandes) semblent avoir été franchies et permettent d’afficher un peu d’optimisme dans un marché qui se stabilise progressivement.

Côté estimations, nous sommes toujours dans l’inconnu du fait du manque d’éléments objectifs d’analyse à notre disposition. Etant donné l’effet de base très favorable, notamment sur le S2, et les quelques points de données de marché que nous avons, nous pouvons raisonnablement estimer que les volumes du groupe devraient rebondir (aussi bien ceux du granulé que ceux des chaudières). L’inconnue majeure reste l’évolution des prix. Nous supposons un effet nul sur l’exercice. En somme, nous attendons désormais un CA 2024/2025e de 41,4 M€ (vs 40,7 M€ précédemment), soit une croissance de +6,1%, pour une marge d’EBE de 13,1% (+260 bps). Après réajustement du BFR (normalisation des stocks, notamment), nous calculons un FCF de 3,8 M€.

Recommandation

Suite à cette publication, nous maintenons notre recommandation à Achat et ajustons notre OC à 9,00€ (vs 11,50€ précédemment) du fait du de-rating des comparables. A notre OC, le titre se traiterait 6,6x EV/EBITDA 2024/2025e.