Analyse valeur sur SOLVAY
SOLVAY, le chimiste méconnu
Etude réalisée le 25/06/14
Le chimiste belge doit sa présence dans l’indice CAC40 au rachat de Rhodia en 2011. Après une année 2013 dédiée au recentrage, ce spécialiste de la chimie de spécialités est l’un des trois leaders mondiaux du secteur.
Solvay a conservé son actionnariat familial à hauteur de 30 % mais est dirigée par l’ex patron de Rhodia, Jean Pierre Clamadieu. La société dispose d’une très large palette de produits dans la chimie (carbonates, fluorés, chlore, détergents) et les plastiques (polymères, vinyliques), destinés à des marchés variés, comme les biens de consommation et la santé (25% des ventes), l’automobile et l’aéronautique (17%), les applications industrielles (17%), l’énergie, l’eau ou l’environnement. De plus, sa répartition géographique reste très équilibrée avec un tiers de son activité en Europe, 31% en Asie-Pacifique et 25% en Amérique du Nord et 10% en Amérique du Sud.
En 2013, le résultat net a accusé un recul de 45 % à 378 millions d’euros pour un chiffre d’affaires en baisse de 5% à 9.94 MdE, pénalisé par une conjoncture européenne difficile, la fin des ventes de crédits carbone ainsi que par une forte sensibilité aux prix des matières premières et notamment aux dérivés du pétrole. Le coût des restructurations a pesé mais sa structure financière est restée saine (dette nette de 1.1 MdE soit un ratio d’endettement de 15 %) grâce à une forte génération de cash-flow et le dividende a été maintenu à 2.4 euros.
Au premier trimestre 2014, Solvay a créé la surprise en affichant un bénéfice net en rebond de 24.4 % à 107 ME pour une activité en hausse de 1 %, malgré un effet de change négatif de 4 %, et a remboursé par anticipation en mai 900 ME d’obligations à taux élevés.
En se désengageant de son activité la moins rentable, la chlorochimie, et avec la cession du PVC, Solvay se concentre sur deux secteurs clés, les matériaux et la formulation, beaucoup moins cycliques et avec davantage de croissance et de valeur ajoutée. L’ambition de son PDG est de porter le poids de ces deux secteurs aux 2/3 de son activité au lieu de moitié actuellement. En 2013, le belge a acquis le très rentable américain Chemlogics (spécialisé dans la chimie pour l’extraction du pétrole et du gaz) et a installé un laboratoire et une unité de production dans le Dakota (deuxième plus grande réserve de pétrole et de gaz de schiste en Amérique du Nord) pour y tester de nouvelles formulations de produits spécifiques. Début 2014, il a aussi inauguré un nouveau centre de recherche en Corée du Sud (le quatrième en Asie) pour développer des solutions de pointe en matière de stockage d’énergie et d’affichage/éclairage par OLED (diodes électroluminescentes organiques). Il a aussi consacré 15.8 ME pour mettre au point le « charbon vert », la biomasse torréfiée dont le rendement énergétique est bien supérieur à celui des granulés de bois.
Sa mutation en cours devrait permettre à Solvay de bénéficier pleinement d’un environnement plus porteur et lui confère plus de visibilité. Le retour à la croissance du résultat d’exploitation est espéré pour 2014. Cette amélioration de la rentabilité rendrait son PER plus attractif (19.8 actuellement mais 15 attendu pour 2015).
Analyse technique :
Solvay a progressé de plus de 230 % entre mars 2009 et mai 2014, créant de nouveaux plus hauts historiques. Grâce à d’encourageants résultats trimestriels, la résistance à 116,30 avait été violemment franchie le 6 mai dernier, laissant un large gap comblé depuis. L’appui sur cette zone a validé la transformation de l’ancienne résistance en support et le titre pourrait avoir entamé une salutaire phase de consolidation à plat entre ces deux bornes.
A court terme, rien n’indique un ralentissement dans cette tendance qui pourrait se poursuivre jusqu’à 123,90, haut du canal formé par les points bas d’avril et juillet 2013, confirmé en janvier 2014 et les points hauts de janvier et mai 2013. Ce avant d’entamer une consolidation plus significative.
En stratégie, nous privilégierons l’achat sur repli à 114, support majeur, avec un premier objectif à 124,50. Si ce seuil était franchi, l’objectif suivant se situerait à 129,55. L’ordre de protection pour cette stratégie devra être placé à 107,60.
Il est à noter que la rupture du niveau sur 100 laisserait le champ ouvert à une correction plus significative, le premier support majeur se situant alors juste au-dessus de 88.
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